蓝晓科技(300487)点评：吸附材料延续增长趋势 生科、超纯水等板块前景广阔

投资要点：


　　公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收27.86 亿元（YoY+9%），归母净利润8.97 亿元（YoY+14%），扣非归母净利润8.73 亿元（YoY+17%），销售毛利率51.46%，同比+1.99pct，销售净利率32.41%，同比+1.30pct，业绩符合预期。其中25Q4 实现营收8.52 亿元（YoY+29%，QoQ+24%），归母净利润2.45 亿元（YoY+29%，QoQ+18%），扣非归母净利润2.34 亿元（YoY+40%，QoQ+15%），业绩符合预期。25Q4 销售毛利率48.40%，同比-3.42pct，环比-7.22pct，销售净利率28.81%，同比-0.20pct，环比-1.61pct。公司发布2025 年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.173 元，共计派发现金红利0.88 亿元，叠加半年度派发现金红利0.91 亿元，2025 年度累计现金分红总额1.79 亿元，占本年度归母净利润的比例为20%。


　　公司发布2026 年一季报：报告期内，公司实现营收6.07 亿元（YoY+5%，QoQ-29%），归母净利润1.82 亿元（YoY-6%，QoQ-26%），扣非归母净利润1.81 亿元（YoY-5%，QoQ-23%），业绩略低于预期。26Q1 公司销售毛利率55.48%，同比+4.69pct，环比+7.08pct，销售净利率29.99%，同比-3.91pct，环比+1.18pct。26Q1 公司营收同比增速略低于预期，主要是水处理板块短期北美客户发货节奏影响。费用方面，26Q1 财务费用0.43 亿元，同比增加0.58 亿元，环比增加0.26 亿元，主要是汇率波动带来的汇兑损失影响。


　　GLP-1 市场高景气拉动固相载体需求，水处理与超纯化维持良好增长态势，金属资源受益镓、铀高景气。


　　根据公司25 年报数据披露，公司基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）收入26.72 亿元（YoY+9%），实现连续多年稳定增长，业务底盘稳健；盐湖提锂大项目收入1.13 亿元，与24 年基本持平。分产品看：


　　1）吸附材料实现销量6.92 万吨（YoY+9%），营收21.50 亿元（YoY+8%），毛利率54.22%，同比+1.37pct。其中，根据下游应用领域划分：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、节能环保、食品加工、化工与催化、以及其他分别实现营收3.16、6.36、7.50、1.29、0.60、2.20、0.40 亿元，同比分别变化+23%、+12%、+9%、-28%、+7%、+9%、+14%。2）系统装置营收（包括盐湖提锂大项目）5.00 亿元（YoY+7%），毛利率34.67%，同比+3.62pct。3）技术服务营收0.98 亿元（YoY+54%），毛利率76.40%，同比-3.15pct。


　　多元化下游应用布局稳步推进，看好公司持续成长。公司是国内少有的“吸附分离材料+设备”综合解决方案供应商，以材料突破为内核，不断开辟新的尖端应用，齐全的多品类产品孵育多板块共同发展，客户覆盖各行业领先企业。1）生命科学板块：多肽载体销售保持较高增速，小核酸载体客户涵盖国内外头部药企，参与的多个项目即将进入商业化生产阶段，ProteinA 亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好的进展，离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目。同时蒲城新产能建设已进入规划设计阶段，海外本土化销售和生产体系初步形成；2）水处理与超纯化板块：高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域实现显著突破，在国内领先的存储芯片制造商实现树脂的稳定供应，积极参与多家面板企业的新建及扩建产线，产品销售持续放量；3）提锂及金属资源板块：重点项目国能矿业结则茶卡3300 吨产线试运行成功，实现西藏盐湖提锂项目取得产业化突破。此外，公司围绕新能源金属领域持续拓展，在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破。其中，短流程硫酸氧钒技术实现重大进展，将极大地推动下游钒电池行业降本增效。此外，公司催化树脂国产替代运行良好，节能环保领域关注 CO2 捕集材料等新技术方向。


　　投资分析意见：维持2026-2027 年归母净利润预测分别为11.21、13.63 亿元，新增2028 年归母净利润预测为16.77 亿元，当前市值对应PE 分别为29、24、19X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）新技术产业化进度不及预期风险。

□.周.超./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司