中国海油(600938)：业绩符合预期 产销显著增长 单季度资本开支增加

投资要点：


　　公司公告：公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入1160.79 亿元（YoY+8.63%，QoQ+35.42%），归母净利润391.44 亿元（YoY+7.06%，QoQ+94.64%），扣非归母净利润390.38 亿元（YoY+5.43%，QoQ+100.57%）。26Q1 公司实现毛利率51.17%（YoY-3.48pct，QoQ+2.51pct）。报告期内公司持续增储上产、提质增效，叠加油价上行，盈利实现强劲增长，业绩表现基本符合我们预期。


　　油气产量显著增长，实现油价折价略有放大。由于地缘冲突加剧，公司通过合理优化油气田停产检修安排，并加快新井投产进度，2026Q1 公司实现油气净产量2.05 亿桶油当量（YoY+8.6%），其中石油产量达到1.59 亿桶（YoY+8.9%）；天然气产量达到2725 亿立方英尺（YoY+7.7%），主要得益于在产油气田稳产增产及中国海域的垦利10-2 油田群开发项目（一期）、惠州25-8 油田综合调整项目、蓬莱19-3 油田二次调整项目以及圭亚那Yellowtail 项目等新项目投产放量。勘探方面，公司Q1 共获得4 个新发现，并成功评价12个含油气构造，其中旅大16-1 展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景，恩平20-5 一体化滚动增储成效显著。实现价格方面，26Q1 公司平均实现油价75.92 美元/桶，我们测算与布伦特原油折价约为2.5 美元/桶，折价环比小幅走阔；实现气价7.69 美元/千立方英尺。未来在国内增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。


　　税金及汇率导致成本略有提升，但费用率同环比显著下行。2026Q1 公司桶油主要成本为28.41 美元/桶油当量，同比提升约1.38 美元/桶，主要还是由于油价上涨带来的税金提升，以及人民币升值影响。费用率来看，2026Q1 公司四项期间费用合计20.23 亿元，同比-34.0%，环比-54.2%；期间费用率1.74%，同比下降1.13pct，环比下降3.42pct，创近年低位。其中，26Q1 销售费用1.24 亿元，同比-86.8%，环比-89.2%，季度间波动主要受费用确认节奏影响；财务费用-1.00 亿元，同比减少2.55 亿元，环比减少4.56 亿元，主要受益于利息收入覆盖利息支出后仍有结余，且汇兑因素环比改善。


　　一季度工作量增加，单季度资本开支同比大幅提升。资本开支方面，由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，26Q1 公司资本开支达到330 亿元（YoY+19.1%），其中勘探/ 开发/ 生产资本化资本开支分别为50/218/60 亿元， 同比分别+13.0%/+24.0%/+12.8%。2026 年公司预计资本支出为1120-1220 亿元。


　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028 年盈利预测至1600、1651、1700 亿元。对应PE 估值分别为12X、12X、11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE 风险等。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司