东方钽业(000962)：产能释放驱动增长 战略备货静待价格上行红利

项目建设提质加速，2025 年利润率保持稳定。2025 年，公司实现营业收入15.43 亿元，同比+20.49%；归母净利润2.58 亿元，同比+21.12%。单季度来看，2025Q4 实现营业收入3.44 亿元，同比-10.64%，环比-14.26%；归母净利润0.5 亿元，同比-12.52%，环比-21.33%。公司聚焦钽铌主业，深耕高温合金、超导、国防工业等核心关键领域，产能扩张进入快车道。随着年产400 支铌超导腔智能产线完成调试、钽铌火法冶金熔铸产线进入试生产阶段，叠加2024 年新增产能全面达产，2025 年公司实现产量987.45 吨，同比+40.71%。同时，公司盈利能力保持稳健，2025 年实现毛利率18.43%，同比+0.11pct；净利率16.87%，同比+0.22pct。其中，Q4 业绩环比下降，我们认为主要系高温合金环节竞争加剧，公司主动调整销售节奏所致。


　　钽铌主业经营稳健，汇率损益与投资收益扰动利润表现，2026Q1业绩短期承压。2026Q1，公司实现营业收入4.77 亿元，同比+41.08%，环比+38.49%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-3.82%，环比+8.73%。公司营收在募投项目产能释放及产品销量增长驱动下大幅增长，但归母净利润同比微跌，主因财务费用增长及投资收益降低所致。其中，财务费用同比+274.34%，主要受人民币升值带来的汇兑损失影响；投资收益同比-33.56%，主要受参股公司业绩波动影响。此外，受产品定价错位影响，2026Q1 公司实现毛利率14.89%，环比-4.68pct；净利率11.39%，环比-3.65pct，致使利润释放受到明显扰动。


　　库存规模提升明显，战略性补库彰显前瞻洞察。2026 年初至今，钽市场供应紧张局面持续加剧。据北方有色网公众号资讯，占全球供应总量15%以上的鲁巴亚矿区自1 月底因严重山体滑坡导致大面积停产后，3 月初又发生二次坍塌事故。钽资源供应收紧预期不断强化，截至2026 年4 月30 日，钽矿价格已由100.5 美元/磅上行至200 美元/磅，涨幅99%。公司基于行业周期的精准判断，于2025年战略性增加库存储备，截至一季度末存货达9.27 亿元，同比+79%，公司在钽价上行阶段的利润弹性有望显著释放。


　　定增高溢价落地，产能提升打开成长空间。公司定增发行价52.66　　元，溢价率50.85%，较前次募集价+363%，高溢价彰显市场认可度。本次发行共募集11.9 亿元，其中中国有色矿业集团和中色东方共认购5.85 亿元，占比约49%，显示出集团对公司发展信心。本次定增旨在提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求，看好产能瓶颈破解后公司利润释放节奏。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为23.92/30.16/34.68 亿元，同比增长55%/26%/15%；归母净利润分别为4.67/5.84/7.11 亿元，同比增长81%/25%/22%，对应PE 分别为49.57/39.60/32.57X。考虑到公司产能释放在即，全产业链布局保障盈利水平，维持“买入”评级。


　　风险提示：主要原材料成本大幅上升；汇率大幅波动；下游需求大幅波动；产能建设进展不及预期；政策超预期风险。

□.陈.沁.一    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司