比亚迪(002594)：海外销量高增 预计闪充及新车上市将促进国内销量改善

核心观点


　　1季度毛利率环比提升，汇兑损失拖累利润。公司1季度营业收入1502.25亿元，同比下降11.8%；归母净利润40.85亿元，同比下降55.4%；扣非归母净利润41.48亿元，同比下降49.2%。1季度毛利率18.8%，同比下降1.3个百分点，环比提升1.4个百分点；1季度财务费用21.00亿元，去年同期为-19.08亿元，财务费用同比增加40.08亿元，主要受汇兑影响（今年1季度为汇兑损失，去年同期为汇兑收益）。


　　1季度海外销量同比大增，预计美伊冲突下公司出海销量有望迎来加速增长。1季度总销量70.05万辆，同比下降30.0%，其中国内/海外销量分别为37.93/32.12万辆，同比分别-52.3%/+55.8%，1季度海外销量占比提升至46%。1季度营收下降幅度小于销量下降幅度，预计出口占比提升推动公司整体单车售价向上。据媒体报道，自3月以来公司在澳大利亚、巴西、泰国、菲律宾、新西兰等国家的订单快速增长，我们认为美伊冲突将促使油价中枢上行及全球能源安全战略地位提升，进而推动全球新能源车需求加速增长，公司作为国内新能源车出海龙头有望持续抢占海外市场份额，出海将成为公司未来核心增量。


　　二代刀片及闪充技术铺开将有望推动公司国内销量回暖。公司于3月5日发布第二代刀片电池、闪充技术及“闪充中国”战略，搭载新技术的车型宋UItraEV于3月27日上市后首周订单达3.7万台，日均订单超过5000台。二季度起公司将推出大唐、第三代元PLUS、海狮08、海豹08、方程豹方程S系列等多款重点新车，全民智驾2.0战略也将在二季度发布，有望进一步强化公司智驾普惠形象。一季度公司处于产品技术切换空窗期，且二代刀片电池尚处于产能爬坡阶段，随着公司产品陆续切换二代刀片电池及闪充技术、闪充桩在国内全面铺开，预计后续公司国内市场销量将有望逐步改善。


　　盈利预测与投资建议


　　预测2026-2028年EPS分别为4.64、5.37、6.24元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。


　　风险提示


　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司