美畅股份(300861)：金刚线主业承压 废钨回收业务异军突起

公司发布2025 年年报，2025 年实现营收21.60 亿元，同比减少4.88%，归母净利润2.44 亿元，同比增长67.60%，扣非后净利润1.92 亿元，同比增长105.41%；拟每10 股派发现金红利1.8 元（含税）。公司同时发布2026 年一季报，一季度实现营收5.91 亿元，同比增长39.71%，归母净利润1.94 亿元，同比增长634.00%。


　　平安观点：


　　金刚线主业承压，费用管控成效显著。2025 年公司金刚石线业务的营业收入为17.68 亿元，同比下降17.82%；销量10,118.59 万公里，同比下降16.89%；金刚线业务毛利率8.93%，同比下降8.11 个百分点。在主业经营形势承压的情况下，公司强化费用管控，2025 年销售、管理、研发合计的费用率5.4%，同比下降约2.6 个百分点，一定程度对冲主业盈利水平的下滑。金刚线主业经营形势承压与当前光伏行业深度调整有关，根据国家能源局披露数据，2026 年一季度国内光伏新增装机41.39GW，同比下滑31%，预计公司主业承压的形势仍将延续。


　　钨丝线成绝对主流，创新业务模式应对成本压力。在技术工艺和产品层面，公司集中研发资源攻关高强度钨丝母线，突破了超细钨丝线径，显著提升拉丝成材率和钨丝自制比例，向下游市场推广新一代钨丝金刚线，2025年钨丝金刚线销售量占比从1 月的39%上升至12 月的96%。在业务模式层面，随着重要原材料（钨粉）价格的持续暴涨，钨丝母线成本端承压，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务，有效化解困局。


　　柳暗花明，废钨回收业务异军突起。2025 年，公司废钨综合回收利用营业收入3.54 亿元，同比增长523.25%，毛利率91.63%；废钨回收业务的崛起是公司2025 年及2026 年一季度业绩高增的核心驱动力。公司钨丝废品业务增长主要受两方面因素驱动：一是钨丝金刚线销量增加带来的废钨丝金刚线回收增量；二是钨产品全线价格大幅上涨带来的废钨价格上涨。据中钨在线发布的《2025 年中国钨制品价格总览与2026 年钨市场预测》统计，2025 年全年主要钨制品价格累计涨幅超过220%，断层领涨小金属板块，且2026 年一季度钨粉、钨丝母线等钨金属制品的市场价格延续上行态势。


　　投资建议。考虑金刚线主业发展形势以及钨价波动，调整公司盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润6.00、4.36 亿元（原预测值3.15、4.18 亿元），新增2028 年业绩预测4.72 亿元，当前股价对应的动态PE 分别为22.2、30.5、28.2 倍。公司金刚线主业竞争力突出，钨丝回收等新兴业务快速发展，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期。（2）行业竞争加剧和金刚线主业盈利水平不及预期。（3）钨价下跌及废钨回收业务盈利水平不及预期。

□.皮.秀./.李.梦.强    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司