新洋丰(000902)2025年报及2026年一季报点评：主业量价齐升 新型肥盈利改善 产业链延伸加速

2025 年公司营收180.48 亿元，同比上升15.97%；归母净利润16.12 亿元，同比上升22.61%；扣非归母净利润15.36 亿元，同比上升23.79%。2026Q1营收55.00 亿元，同/环比上升17.82%/增加20.25%；归母净利润4.99 亿元，同/环比下降3.11%/增加108.79%；扣非归母净利润4.79 亿元，同/环比下降4.02%/增加129.10%。


　　评论：


　　磷肥主业量价齐升，新型复合肥盈利能力显著改善。据2025 年报， 1）磷肥实现收入47.09 亿元，同比增长32.45%，毛利率19.49%，同比下降0.11pcts，2025 年产量212.49 万吨，同比增长7.38%，销量127.17 万吨，同比增长12.65%，销售均价3702.93 元/吨。2）常规复合肥实现收入73.81 亿元，同比增长6.77%，毛利率13.29%，同比上升0.96pcts，2025 年销量305.34 万吨，同比增长2.49%。3）新型复合肥实现收入49.57 亿元，同比增长16.10%，毛利率23.40%，同比上升2.18pcts，2025 年销量159.63 万吨，同比增长15.65%。4）精细化工实现收入5.19 亿元，同比增长50.78%，毛利率-4.08%，同比上升13.98pcts。


　　盈利能力稳步修复，费用结构持续优化。1）2025 年公司整体毛利率17.41%，同比上升1.77pcts；归母净利率8.93%，同比上升0.48pcts。2）销售费用率2.16%，同比下降0.20pcts，管理费用率1.55%，同比下降0.07pcts，财务费用率0.29%，同比上升0.04pcts，研发费用率2.06%，同比上升0.49pcts，研发投入持续加大。


　　产业链延伸持续落地，新产能建设加速推进。1）2025 年公司拟每10 股派现2.00 元(含税)，合计派现2.51 亿元，分红比例15.56%。2）中磷精制磷酸项目累计投入3.34 亿元，工程进度已达80%，投产在即，将为下游磷酸铁等项目提供原料保障。二期5 万吨/年磷酸铁建成投产。3）公司拟投资11.5亿元新建安徽蚌埠100 万吨/年新型作物专用肥项目，预计将于2026 年7 月底全线投产。


　　投资建议：基于公司最新业务表现、主营产品价格价差变化及核心项目进度，我们将此前对公司2026-2027 年的归母净利润预测由18.51/20.61 亿元调整为17.56/20.35 亿元，并补充对2028 年的归母净利润预测为22.20 亿元，对应当前PE 分别为11x/9x/9x。参考可比公司估值及公司历史估值，考虑到公司磷矿项目待注入，复合肥行业周期向上，成长空间较大，我们给予公司2026年14 倍目标PE，对应目标价19.60 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及农业需求不及预期；原材料（硫磺、合成氨、磷矿等）价格大幅上涨；复合肥行业竞争加剧；新项目建设及投产进度不及预期

□.孙.维.容./.李.妍    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司