赛特新材(688398)：VIP板销量保持良好增势 关注新国标带来的需求弹性

事件：赛特新材发布2025 年报及2026 一季报。赛特新材2025 年总营收9.95 亿元，同比增长6.57%，归母净利润2419 万元，同比减少68.66%，扣非归母净利润2083 万元，同比减少70.61%；单Q4 公司营收2.61 亿元，同比微降1.77%，归母净利润微亏126 万元，上年同期盈利1202 万元，扣非后净亏损57 万元，上年同期盈利1111 万元。2026 年Q1 公司创收2.42 亿元，同比微降1.44%，归母净利润38 万元，同比下降96.09%，扣非归母净利润52 万元，同比下降94.12%。


　　VIP 板销量持续稳步增长。作为公司主要的收入利润来源，2025 年赛特新材VIP 板收入9.58 亿元，同比增长4.63%，全年销量1146.08 万平方米，同比增长14.98%，对应销售均价83.55 元/平方米，同比下降9%，主要系内销占比提升所致（2025 年内销占比从上年度的56.91%提升至63.78%）；此外，公司保温箱全年收入达2755 万元，同比大幅增长173.44%。展望后续，公司VIP 板销售有望保持良好增长态势，原因一方面系国内冰箱新能效标准的强制实施或带动国内VIP 板渗透率明显上升，赛特新材作为业内龙头或从中显著受益，另一方面系公司积极研发壳式四边封VIP 及多种芯材VIP 产品，将应用领域从家电进一步延展至节能建筑、工业设备、高温设备隔热、LNG 设备保温等宽温域场景。


　　盈利阶段性承压。2025 年赛特新材整体毛利率23.85%，同比减少5.27pct，毛利率下行主要系产品均价走低叠加公司产品内外销结构持续调整所致（内销毛利率较外销毛利率低16.82%）；成本端，2025 年公司VIP板单位成本63.9 元/平方米，同比降低1.5%。2026Q1 公司综合毛利率22.71%，同比减少2.42pct，环比增加0.92pct，环比来看公司产品价格及盈利基本企稳。2025 年公司期间费用率19.47%，同比增加1.46pct，其中管理/ 财务费用率分别为6.85%/3.06% ， 分别同比增加0.92pct/1.29pct，管理费用增加较多主要系2025 年子公司维爱吉尚未正式投产，相应折旧费用明显增多，财务费用有所增长主要系公司可转债计提利息费用以及银行贷款利息费用同比有所增加，销售/研发费用率分别为4.5%/5.05%，分别同比减少0.65pct/0.1pct。2026Q1 公司期间费用率22.23%，同比增加2.75pct，主要系财务费用率同比增加较多（3.45pct），因当期汇兑损失及利息费用均有所增加，另外销售/管理费用率分别减少1.1pct/0.34pct，研发费用率同比增加0.74pct。短期来看费用增加主要系部分子公司厂房设备尚未正式运营带来的折旧额增加，后续该影响或逐步减弱；人员方面，2025 年末公司员工数量1486 人，同比减少48 人。对应2025 年公司销售净利率2.43%，同比减少5.84pct，2026Q1 销售净利率0.16%，同比减少3.81pct。


　　盈利预测与投资建议：赛特新材是真空绝热板行业的龙头企业，在规模、成本、客户等核心竞争要素上具备深厚护城河，近期家用电冰箱新国标的出台预计将为真空绝热板内需市场带来显著增量，公司作为业内头部或充分受益于本轮机遇；此外，公司在持续巩固家电领域头部地位的同时积极开辟四边封真空绝热板、真空玻璃等新产品，积极培育第二第三增长曲线，进一步强化长期成长性。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.7 亿元、1 亿元、1.3 亿元，对应PE 分别为82X、53X、41X。


　　风险提示：价格竞争加剧风险、新国标下高能级冰箱市场推广进度不及预期风险、大客户流失风险、原材料价格大幅波动风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司