宏川智慧(002930)：石化行业景气弱+商誉减值拖累25年盈利表现

宏川智慧发布25 年及1Q26 业绩：1）2025 年实现营收11.90 亿元（yoy-17.92%），归母净利-4.30 亿元（同比转亏，24 年为1.58 亿元）。


　　其中Q4 实现营收3.14 亿元（yoy-13.31%），归母净利-3.92 亿元（同比亏损扩大，4Q24 为-1292 万元）。2）1Q26 实现营收3.49 亿元（yoy+8.01%），归母净利1839.24 万元（yoy-12.22%）。25 年归母净利符合业绩预告，同比转亏主因：1）石化行业需求偏弱，导致公司储罐及化工仓库出租率和价格下降，但折旧成本相对刚性，拖累盈利；2）25 年计提商誉减值3.02 亿元，导致归母净利减少3.02 亿元。展望26 年，地缘冲突扰动石油及部分化工品供应，石化仓储出租率阶段性波动，但需求温和复苏与供给端反内卷有望推升石化仓储行业需求，我们预计公司26 年盈利在25 年低基数上有望改善，维持“持有”。


　　25 年石化行业需求弱，主业毛利下滑并计提大额商誉减值25 年，受到石化行业需求偏弱影响，公司业绩承压。据国家统计局，25 年化学原料及化学制品制造业PPI 累计同比下滑4.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI 累计同比下滑9.3%。25 年全年毛利4.47 亿元，同比下降37.85%。公司2025 年计提大额商誉减值，主要源于石化行业景气度回落、产品价格下行及下游需求偏弱，导致储罐出租率与收费水平承压。基于审慎原则，公司下调相关资产组未来现金流预测，确认减值损失。


　　码头储罐与化工仓库毛利均同比下滑


　　分业务看：1）25 年码头储罐综合服务营收9.7 亿元，同比下降23.2%；毛利6.2 亿元，同比下降21.1%；毛利率34.9%，同比下降14.3pct。25 年公司罐容规模同比持平，下游需求偏弱，出租率及仓储收费单价下降，而码头储罐成本较为刚性，导致营收、毛利与毛利率均同比下降。2）25 年化工仓库综合服务营收9131 万元，同比增长12.8%；毛利2384 万元，同比下降42.3%；毛利率26.1%，同比下降24.9pct。化工仓库营收增长主因下属公司成都宏智、常熟宏智、常州宏川的化工仓库投运，仓库面积同比增长约4万平方米。但由于化工需求偏弱、新仓产能爬坡，而成本较为刚性，毛利与毛利率均同比下滑。


　　化工品出租率筑底回升，1Q26 归母净利环比修复1Q26，公司实现毛利1.5 亿元，同环比分别+5.3%/+28.5%，毛利率42.8%，同环比分别-1.1pct/+5.8pct。据公司指引，毛利同环比增长主因化工品出租率回升。据同花顺，截至4 月23 日，华东港口/华南港口甲醇平均库存分别较去年同期+13.9%/+62.8%，华南港口乙二醇平均库存较去年同比+36.3%。


　　往后展望，我们看好石化行业需求触底回升，带动出租率及租金水平回暖。


　　盈利预测与估值


　　考虑到中东局势对化工品供给存在阶段性扰动，石化仓储行业景气修复或慢于预期，我们下调码头储罐营收增速假设、毛利率假设。对应下调公司26-27年归母净利至1.14 亿元、2.23 亿元（较前值分别-37%/-14%），并新增28年预测3.04 亿元，对应EPS 为0.25 元、0.49 元、0.66 元，对应BVPS 为4.81 元、5.22 元、5.74 元。给予公司26 年2.8x PB（公司历史5 年PB 均值减0.5 个标准差，估值折价主因石化仓储需求偏弱），对应目标价为13.41元（前值11.44 元，对应26 年1.9x PB，上调估值主因本轮商誉减值有助于出清历史并购风险、提升资产质量，且未来供需格局逐步明朗，公司中期盈利修复确定性增强），维持“持有”。


　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司