中国建筑(601668)：利润率、现金流同比改善

中国建筑发布一季报，2026 年Q1 实现营收5118.47 亿元（yoy-7.85%、qoq-2.30%），归母净利138.81 亿元（yoy-7.53%、qoq+1465.68%），扣非净利137.84 亿元（yoy-7.18%）。公司26Q1 新签合同12613 亿，同比-0.7%，维持稳健态势。我们认为未来随着地产回暖、基建稳增长、化债等政策推进，公司需求端和资产端有望同步改善，同时分红导向稳定，根据4月30 日收盘价，股息率5.54%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。


　　工程业务盈利能力改善，境外收入实现较好增长分业务， 26Q1 公司房建/ 基建/ 房地产/ 勘察设计分别实现营收3321/1186/524/22 亿元，同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%，毛利率分别为6.4%/8.8%/13.5%/8.2%，同比+0.29/+0.65/-3.36/-0.51pct，工程业务盈利能力有所改善，公司26Q1 综合毛利率同比+0.08pct 至7.93%。分地区，境内实现收入4855 亿元，同比-8.64%，毛利率8.04%，同比+0.06pct；境外实现收入263 亿元，同比+10.1%，毛利率5.78%，同比+0.85pct。


　　归母净利率同比微增，经营性现金净流出减少


　　26Q1 期间费用率同比+0.08pct 至3.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.53%/1.10%/0.80%，同比-0.05/+0.06/+0.04/+0.03pct，销售费用同比-21.75%，预计主要是地产销售投入费用减少，其余费用率受收入下滑影响被动抬升。26Q1 归母净利率为2.71%，同比+0.01pct。26Q1公司经营性净现金流-770 亿元，同比少流出189 亿元，收、付现比分别为101%/115%，同比+0.32/-2.78pct。


　　国际化业务拓展成效显著


　　26Q1 公司新签合同额同比-0.7%，其中建筑业新签同比-0.7%。细分业务看，房建/基建/勘察设计新签8300/3629/28 亿元，同比+6.4%/-13.7%/-14.2%，房建中，工业厂房继续增长，同比+22.5%；基建中，水利水运新签同比+41.2%。分地区看，境外新签 739 亿元，同比+9.5%，聚焦工业厂房、数据中心、轨道交通等领域加快拓展市场空间，在东南亚、北非、西亚等区域市场订单实现较快增长；境内新签11874 亿元，同比-1.3%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为364.18/348.51/352.88 亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26 年PE 均值为5/20x，认可给予公司26 年259 亿建筑净利/105 亿地产净利5/20xPE，调整目标价至8.23 元（前值6.45 元，对应26 年259 亿建筑净利/105 亿地产净利5/13xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司