中国中铁(601390)：矿产资源表现亮眼

中国中铁发布一季报，2026Q1 实现营业总收入2357.10 亿元（yoy-5.45%、qoq-25.75%），归母净利43.59 亿元（yoy-27.65%、qoq-19.30%），扣非净利38.92 亿元（yoy-29.91%）。我们认为行业需求承压，供给进入加速出清阶段，公司作为龙头承担风险能力较强，积极转向高质量发展夯实资产质量，拥有价值量较高的矿产资源，A/H 均维持“增持”评级。


　　竞争加剧综合毛利率同比下降，矿产资源量价齐升26Q1 公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他实现营收2025/37/67/52/176 亿元，同比-6.62%/-20.34%/+7.46%/-22.04%/+18.29%，毛利率6.74%/23.46%/19.30%/5.71%/17.25% ， 同比-0.39/+0.98/+0.03/-7.39/-2.07pct，其中资源利用营收23.58 亿元，同比+25.88%，毛利率62.67%，同比+2.17pct。房地产业务收入、毛利率均下滑较多承压较大，26Q1 公司综合毛利率8.12%，同比-0.49pct。


　　财务费用增加拖累期间费用率，经营性现金流同比流出增加26Q1 公司期间费用率为 4.92%，同比+0.02pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.60%/2.21%/1.17%/0.94%，同比+0.03/-0.16/-0.09/+0.24pct，财务费用同比增长25.94%，预计主要是汇率波动所致。26Q1 归母净利率1.85%，同比-0.57pct。26Q1 末资产负债率为 77.46%，同比+0.16pct，较年初降低0.66pct，有息负债率25.9%，同比+1.32pct，较年初增加2.13pct。


　　26Q1 公司经营性现金流净额-864 亿元，同比多流出90 亿元，或因项目集中开工现金流出较多， 收、付现比分别为105.2%/140.1%， 同比+14.4/+26.8pct。


　　26Q1 新签合同额总体承压，金融物贸和资源利用新签实现增长26Q1 公司新签合同额3385 亿元，同比-39.6%。其中，工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询新签2342/451/146/64/104/55 亿元，同比-44.4%/-37.5%/-45.7%/-7.5%/-11.9%/-11.1%，金融物贸和资源利用分别新签136/86 亿元，同比+66.0%/+33.5%。分地区，境内新签3057 亿元，同比-38.2%，境外新签328 亿元，同比-50.1%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为205/195/193 亿元，A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值7.7/4.3xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H 股26 年9.0/5.0xPE，调整A/H 股目标价至7.45 元/4.72 港元（前值6.62 元/4.68 港元，对应26 年8.0/5.0xPE，可比6.9/3.9xPE），A/H 股均维持“增持”评级。


　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司