赛恩斯(688480)：26Q1归母净利同比高增

赛恩斯发布年报，2025 年实现营收12.30 亿元（yoy+32.70%），归母净利1.06 亿元（yoy-41.28%），扣非净利1.04 亿元（yoy-10.49%）。其中Q4实现营收5.53 亿元（yoy+61.56%），归母净利3210.52 万元（yoy-14.37%）。


　　公司25 年归母净利低于我们此前预期（预期值2.01 亿元），主要系公司环保主业部分低毛利率项目确认造成公司全年毛利率低于我们预期。26Q1 公司营收2.32 亿元（yoy+36.01%），归母净利3212.90 万元（yoy+81.26%）。


　　我们看好公司铼回收业务在商业航天、燃气轮机等方面的应用，以及铜萃取剂等精细化工业务带动公司未来综合盈利能力提升， 维持“买入”评级。


　　25 年公司环保主业毛利率同比下滑，26Q1 公司毛利率同比改善25 年公司毛利率29.44%，同比-5.29pct，分业务看，25 年公司解决方案/运营服务/ 环保药剂收入分别为4.22/4.52/1.19 亿元， 同比+39.5%/+40.7%/-55.7% ， 毛利率分别为17.1%/27.6%/43.0% ， 同比-8.3/-4.9/-6.3pct。环保药剂业务收入同比减少主要系公司单独分拆披露铜萃取剂和其他精细化工药剂。2025 年公司铜萃取剂业务收入2.14 亿元，其他精细化工药剂收入1088 万元，毛利率分别为47.3%/50.9%。25 年公司环保主业毛利率下降主要系部分较低毛利率项目在报告期确认收入所致。


　　26Q1 公司毛利率36.42%，同比+0.21pct，毛利率较25 年全年提升主要系解决方案中毛利率较高的设计等业务收入确认。公司铜萃取剂等精细化工药剂毛利率较高，随着公司持续拓展海外萃取剂市场，未来毛利率有望提升。


　　费用管控能力良好，25 年经营现金流同比提升25 年公司净利率9.03%，同比-11.03pct，26Q1 公司净利率14.15%，同比+2.94pct。2025 年公司期间费率合计17.26%，同比-2.63pct，26Q1 公司期间费率合计23.69%，同比-0.02pct。公司费用管控能力较好，25 年净利率同比下滑较多除毛利率下降因素外，主要系其他收益同比下滑较多所致。25 年公司经营活动现金流量净额达 1.30 亿元，同比增长 95.52%，主要因回款力度加大及合理延缓现金支付周期。


　　看好公司铼回收业务在商业航天、燃气轮机等领域的发展公司铜萃取剂业务用于湿法炼铜，具有技术和环保优势。全球铜萃取剂市场集中度高，公司通过技改扩产以及探索南美等市场，有望实现份额持续提升。


　　铼属战略资源，下游可用于航空航天、军工，同时是高温合金中重要的掺杂金属，下游可用于燃气轮机的单晶叶片。目前商业航天、军工和燃气轮机需求的快速发展带动铼金属价格提升。公司铼资源回收业务在多宝山铜业、黑龙江紫金、吉林紫金、黑龙江紫金、洛阳钼业成功实现了工业化应用，与吉林紫金、黑龙江紫金等企业的铼回收已实现铼资源稳定生产。我们看好铼回收业务对公司未来收入和利润的提升。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-27 年归母净利润预测至1.81/2.38 亿元（较前值分别调整-24.81%/-20.72%），新增预测28 年归母净利润为3.02 亿元。下调主要是考虑到公司环保主业毛利率承压，下调公司未来毛利率。可比公司26年iFind一致预期PE 均值为50 倍，公司铼回收业务下游应用领域增长较快，公司是国内稀缺的铼金属供应企业，应享有一定估值溢价，给予公司26 年65倍PE 估值，估值溢价从7.4%提升到30%，上调目标价为123.5 元（前值73.37 元，对应26 年29 倍PE）。盈利预测下调但目标价上调主要系可比公司估值提升，且公司铼回收业务由于稀缺性因素给予更高估值溢价。


　　风险提示：行业竞争加剧；铼酸铵、硫化钠等新业务进展不及预期。

□.倪.正.洋./.王.玮.嘉./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司