浙富控股(002266)：危废资源化业务毛利率回升

浙富控股发布年报及一季报，2025 年实现营收232.14 亿元（yoy+11.01%），归母净利11.18 亿元（yoy+15.06%），扣非净利8.87 亿元（yoy+18.07%）。


　　其中Q4 实现营收70.59 亿元（yoy+24.84%，qoq+28.05%），归母净利3.79 亿元（yoy+93.55%，qoq+119.53%），超我们此前预期（1.96~2.56亿元），主因危废资源化业务毛利率回升。1Q26 公司营收同比+25.22%至61.82 亿元，归母净利同比+122.40%至6.02 亿元。危废资源化业务毛利率回升有望助力公司业绩增长；核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”评级。


　　2025 年核心业务营收同比增长，危废资源化业务收入/毛利率齐升公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源装备领域。


　　2025 年， 公司核心业务清洁能源设备/ 危废资源化营收同比+16.95%/+10.74%至12.34/219.13 亿元；石油采掘营收同比-68.56%至530.96 万元，但石油采掘业务占公司营收比重不到0.1%，对整体业绩影响小。2025 年公司整体毛利率为12.17%，同比+0.13pp，主因收入占比较高（94.4%）的危废资源化业务毛利率同比+0.25pp 至10.62%。我们看好危废资源化业务毛利率持续回升推动公司业绩增长。


　　2025 年清洁能源装备订单新增13.5 亿元，相关业绩释放可期2025 年，公司新签水电设备订单8.91 亿元，新签核电设备订单4.59 亿元，合计新增清洁能源装备订单13.5 亿元（公司披露值），后续清洁能源设备板块业绩释放可期。2025 年公司财务费用0.65 亿元，同比-30%，主因利息支出同比减少。1Q26 公司研发费用同比+68%至3.05 亿元，主因危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务研发投入增加；投资收益-9824 万元（1Q25 为-463 万元），主因套期保值业务中套期工具产生平仓损失增加。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-28 年归母净利润13.42/15.05/16.79 亿元（较前值+24%/+26%/-），对应EPS 为0.26/0.29/0.32 元。上调主因危废资源化业务收入及毛利率超预期，上调预测。参考可比公司Wind 一致预期2026EPE 均值21.8x（前值13.6x），考虑公司危废资源化业务收入&毛利率同比提升，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，给予公司23.4x 2026E PE，目标价6.76元（前值：4.79 元，基于23.1x 2026E PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司