拓普集团(601689)：机器人+液冷接力车端成长

拓普集团发布一季报，2026 年Q1 实现营收66.28 亿元（yoy+14.92%、qoq-23.40%），归母净利5.52 亿元（yoy-2.42%、qoq-32.09%），扣非净利4.73 亿元（yoy-2.77%），汇兑波动阶段性压制盈利。我们认为随新产能爬坡，公司盈利有望逐步向好，液冷、机器人等新兴业务提供中长期成长动力，维持“买入”评级。


　　Q1 营收同比+14.9%，看好车端业务延续增势


　　26Q1，拓普集团营业收入达66.28 亿元，同比增长14.92%，系部分核心客户产销同比表现较好，Q1 小米、赛力斯产量同比分别+27.0%/48.2%。结合年报展望，后续空气悬架有望搭载新势力新车型持续放量、IBS 智能刹车等产品启动量产贡献增长；内饰功能件受芜湖长鹏收购带动有望深化奇瑞产业链配套。我们看好公司发挥Tier0.5 平台化优势，支撑车端业务稳健增长。


　　汇兑波动暂压制盈利表现


　　26Q1 公司毛利率19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；毛利率波动或延续受到公司海外工厂产能爬坡，承受阶段性成本摊薄压力、原材料成本波动等因素影响。费用方面， Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比分别-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，环比分别+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。费用率环比提升主要与收入规模季节性回落、保持较高研发投入及汇兑波动导致财务费用增加有关。


　　“液冷+机器人”多元新兴业务促成长


　　公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理业务：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META 等客户积极对接。在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15 亿元。2） 机器人业务：公司产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，26-27 年或成为量产放量的关键时段。此外公司海外产能建设推进顺利，一方面泰国工厂将在26H1 建成投产，波关于期在筹划中，全球本地化配套能力不断增强，一方面墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为33.1/40.3/47.7 亿元。Wind 一致预期下可比公司26E PE 均值38.9x，考虑公司机器人、液冷等新业务拓客速度快，具备较大成长性，给予公司42.9x 26E PE，目标价为81.94 元（前值72.20 元，对应37.8x 26E PE，目标价上调系可比公司估值均值提高）。


　　风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司