慧智微(688512)：看好三星等品牌客户加速起量

2025 年公司实现营收8.07 亿元（yoy：+54.06%），归母净利润-2.29 亿元（同比减亏2.09 亿元），扣非归母净利润-3.20 亿元（同比减亏1.54 亿元），符合前期业绩预告区间；1Q26 实现营收2.15 亿元（yoy：+56.87%，qoq：


　　-10.33%），归母净利润-0.66 亿元（环比减亏0.40 亿元），扣非归母净利润-0.69 亿元（环比减亏0.45 亿元）。得益于在国内品牌客户和海外客户出货量稳步提升，1Q26 公司营收同比实现高增，同时产品结构进一步优化，驱动公司1Q26 毛利率同环比均有所改善，利润端环比亦实现减亏，同比转亏主因去年同期政府补助收益确认较多。2026 年手机市场整体需求仍较弱，我们看好公司通过持续拓展国内外安卓客户，进一步提升自身市场份额，并积极布局WiFi FEM 等新产品，带来经营业绩逐步改善，维持“买入”评级。


　　2025 回顾：客户突破带动收入较快增长，毛利率持续改善2025 年整体手机市场需求平淡，但公司得益于在平台客户及三星等国内外品牌客户起量，营收仍实现较快增长。从营收结构来看：1）5G 产品收入4.76 亿元（yoy：+45.92%），收入占比58.93%；2）4G 产品收入3.28 亿元（yoy：+66.69%），收入占比40.67%，其中销量同比增加94.86%。毛利率方面，公司持续优化产品结构、降低采购成本，2025 年公司实现毛利率7.08%（yoy：+5.18pct），其中5G 产品毛利率为8.61%（yoy：+ 9.8pct），1Q26 公司毛利率延续改善趋势，同环比增长0.2pct/7.6pct 至13.0%。


　　2026 展望：三星等品牌客户有望持续放量，产品布局不断丰富根据IDC 预计，2026 全球/国内安卓手机出货量同比分别-16.8%/-23.0%，手机市场需求仍较弱，但公司与多家品牌客户合作项目已逐步量产，营收仍有望进一步实现增长。客户端：1）5GMMMB、L-PAMiF 等产品在三星出货稳步提升，伴随更多产品料号导入，收入贡献有望进一步增加；2）公司4G 产品在平台客户已稳定出货，合作有望逐步拓展至5G 产品。产品端：1）公司Phase8L 全集成L-PAMiD 产品已在头部客户旗舰机型实现量产出货，市场份额有望逐步提升；2）公司已推出高性能、低功耗Wi-Fi FEM 模组，适配高通、MTK、Realtek 等Wi-Fi 系统平台，亦有望带来收入增量；3）公司部分产品已通过AEC-Q104 车规认证并在客户端推广，且积极关注卫星通信在消费端普及趋势，未来均有望实现突破。


　　盈利预测与估值


　　品牌客户项目持续放量带动公司经营业绩逐步改善，但存储涨价抑制手机市场需求影响犹在，预计公司26/27/28 年营收分别为9.96/13.38/17.17 亿元（较前值：-


　　10%/-5%/-），产品结构优化驱动公司毛利率优化，预计26/27/28年毛利率为14.5%/16.7%/19.3%（较前值：+0.85pct/+0.52pct/-），对应归母净利润分别为-1.05/-0.40/0.34 亿元。公司为国内射频前端芯片核心供应商，持续拓展国内外安卓客户，并积极布局WiFi FEM 等新品，进一步增强成长性，给予8.5x 26PS（可比公司Wind 一致预期均值7.6x），对应目标价18.14 元（前值：17.20 元，对应9.7x 25PS，上修主因估值切换和板块估值上修），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.林.文.富./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司