奥来德(688378)：高世代蒸发源验收确立拐点 材料跬步前行静待国产替代良机

投资要点


　　2025 年，公司实现营业收入5.77 亿元，同比增长8.27%，归母净利润7229.61万元，同比下滑20.06%，扣非归母净利润201.97 万元，同比下滑95.54%。


　　2026 年第一季度，公司实现营业收入2.35 亿元，同比增长53.55%，归母净利润8008.75 万元，同比增长214.86%，扣非归母净利润5823.95 万元，同比增长337.88%。


　　国产8 代线陆续进入投产阶段，蒸发源业务迎来新的成长周期公司八代线蒸发源产品已成功中标京东方B16 高世代产线项目，并顺利完成交付验收，随着2025 年12 月30 日，京东方成都8.6 代AMOLED 产线率先实现首款产品提前5 个月点亮，公司首个8 代AMOLED 项目进入确收周期，这意味着公司新一轮成长周期已然开启，2026 年第一季度收入和业绩的大幅增长便是立竿见影的效果体现。


　　京东方8.6 代线首款产品聚焦中尺寸高端领域，采用LTPO 背板技术与Tandem叠层发光器件制备工艺，主要生产笔记本电脑、平板电脑等智能终端高端触控OLED 显示屏，据Omdia、群智咨询、AVC Revo 等机构统计数据显示，当前AMOLED 在智能手机等小尺寸终端领域的渗透率已超过50%，与之形成鲜明对比的是，在笔记本电脑、平板电脑等中尺寸终端领域，渗透率仅约5%，未来增长空间仍相当可观，尤其是苹果计划未来3 年分梯队在ipad、MacBook 等中大尺寸终端升级AMOLED 显示屏，有望充分发挥行业示范效应，推动市场渗透率的加速提升，进而带动整个产业链向中尺寸增量市场聚焦，与之匹配的，全球面板企业正瞄准中尺寸AMOLED 的增量市场空间，进行产能升级和技术迭代，虽然当下各家技术路径仍有鲜明的差异化，但在抢占全球新型显示产业战略制高点和实现产业链全面国产替代方面，诉求几乎是一致的，因此各大面板企业将加速推进高世代AMOLED 产线布局，如能借此形成有效的规模效应，奥来德的成长空间有望完全打开。


　　材料矩阵持续完善，静待高世代线增量市场


　　2025 年，公司有机发光材料实现营业收入2.88 亿元，同比下降15.34%，其他功能材料实现营业收入0.61 亿元，同比增长163.46%。过去几年，公司材料业务的产品矩阵实现了持续的完善：（1）GP、RP 等核心材料完成多轮技术迭代，产品性能和稳定性达到行业先进水准，在多家主流面板客户完成导入与验证，形成自主化、规模化供应能力；（2）HB 材料获得客户正式选用，部分细分材料进入客户体系并实现量产；（3）封装及PSPI 材料完成新客户测试，下游布局逐渐完善，预计2026 年实现稳定放量。8.6 代线基板面积相较6 代线提升2.16 倍，单线材料的需求本身便呈现量级增长，tandem 技术的规模化落地，更是将材料需求增量进一步放大。考虑到产线良率和稳定性，在运行成熟的产线上替换材料供应商并非易事，公司过去几年产品矩阵的持续完善，更多瞄准的是未来高世代线的量产落地，公司已与京东方实现深度绑定，正精准对接头部面板厂高世代AMOLED 产线扩产规划以及核心原材料国产化替代需求，双方的合作将从过往的“蒸发源为主，材料相对边缘”的形式，转变为“围绕蒸发源设备和材料全方位深度联动”，助力公司开启材料业务的高质量成长。


　　联手上海港湾布局航空光伏，构筑未来成长基础2026 年2 月，公司与上海港湾签署钙钛矿领域战略合作框架协议：公司依托OLED 领域长期积淀的核心蒸镀技术同源优势，精准切入钙钛矿太阳能电池蒸镀装备赛道，650mm*450mm 规格钙钛矿蒸镀机已与国内多家头部光伏企业完成打样测试，并顺利通过，1.2m*2.4m 大尺寸钙钛矿蒸镀机研发工作稳定推进，可全面适配GW 级规模化量产。与上海港湾的合作将聚焦以下两点：（1）材料和器件层面，联合研发新一代高性能多组分钙钛矿材料、薄膜封装、CPI 材料等；（2）　　工艺设设备方面，依托精密制造优势，共同开发适配太空环境的成套工艺及专用制造、检测设备，支撑组件稳定量产。随着钙钛矿电池组件效率和稳定性的不断提升，以及商业模式的逐渐理顺，公司在钙钛矿领域的布局有望花开蒂落，为公司提供新的成长动力。


　　盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.59、4.47 亿和6.71 亿元，当前市值对应PE 分别为32.24、25.94 和17.27 倍，随着8.6 代线建设浪潮兴起，公司蒸发源设备的验收弹性开始逐年增强，维持公司 “买入”评级。


　　风险提示：


　　1、面板厂高世代蒸发源确认节奏不及预期；2、研发进度不及预期；3、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；4、材料导入进度放缓。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司