江河集团(601886)：出海及BIPV驱动订单增长 业绩现金流改善

投资要点：


　　业绩稳中向好，现金流同步改善，高比例分红彰显股东回报决心。2026Q1，公司实现营业收入45.29 亿元，同比+7.75%；归母、扣非归母净利润1.53 亿元、1.85 亿元，分别同比+5.75%、+3.03%。现金流方面，Q1 经营性现金流净额为-5.88 亿元，上年同期为-10.84 亿元，同比改善4.96 亿元；收付现比分别为129.91%、143.48%，同比+9.57pct、-1.69pct，公司回款效率切实提升。股东回报方面，公司2025-2027 年股东回报规划承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45 元的孰高值，2025 年中期每股已派现0.15 元（含税），年度再度公告每股拟派现0.35 元（含税），高分红政策有效落地。


　　新签订单结构分化，幕墙与光伏建筑驱动增长，出海战略加速落地。2026Q1，公司建筑装饰板块合计中标金额54.53 亿元，同比+4.63%，内部结构分化明显。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额36.21 亿元，同比+13.66%；室内装饰与设计业务中标额18.32 亿元，同比-9.56%。


　　幕墙订单的高增与公司“全面出海”战略高度吻合，2025 年公司幕墙海外订单已增长84%，2026 年公司继续以中东、东南亚、港澳为支点深耕高端幕墙工程市场，同时面向澳洲、欧洲等发达市场创新推行“设计+产品供应”的平台化模式。此外，光伏建筑一体化（BIPV）业务方面，公司正加快异型光伏组件的国内外市场推广，推动绿色建筑与幕墙业务深度融合，BIPV有望成为新的增长动能。


　　毛利率小幅改善，期间费用结构分化。2026Q1，公司实现毛利率15.41%，同比+0.38pct。


　　期间费用率同比-0.25pct 至11.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率1.51%、6.19%、2.30%、1.24%，分别同比-0.09pct、-0.31pct、-0.38pct、+0.54pct。其中财务费用为0.56亿元，同比+90.0%。此外，Q1 资产及信用减值损失为-7,370.37 万元，上年同期为-9,419.44万元，减值计提规模同比收窄；公允价值变动收益为-1,941.40 万元，综合来看，公司Q1 净利率为4.03%，同比-0.25pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20 亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.50%/+13.27%，当前股价对应的PE 分别为13.68/12.16/10.74 倍。


　　考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险，光伏BIPV 业务发展不及预期风险，汇率波动及财务费用上行风险。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司