广发证券(000776)：资管和投资增速较高 金融资产扩表较快

投资要点：


　　事件：广发证券发布2026 年一季报。2026Q1 年公司实现营收/归母净利润116.82 亿元/47.07 亿元，同比+64%/+71%，加权平均ROE 为3.32%（同比+1.26pct）。2026Q1 年末，公司归母净资产达1714.85 亿元，若剔除发行永续债和配股影响，归母净资产相比年初+3%；杠杆率（剔除客户资金口径）达4.70 倍，相比年初+0.09。


　　点评：


　　收入端：投资、经纪、资管收入均高速增长。从报表口径来看，26Q1 经纪业务/投行业务/ 资管业务/ 利息净收入/ （ 投资收益+ 公允价值变动损益） 分别为31.40/1.65/24.61/4.46/56.07 亿元，yoy+53%/+7%/+45%/-16%/+123%，占总营收比重分别为27%/1%/21%/4%/48%。


　　1、受益于26Q1 交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A 股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司经纪业务手续费净收入同比+53%。


　　2、投行业务方面，港股承销规模提升较快。26Q1 年公司实现投行业务手续费净收入1.65 亿元，同比+7%。26Q1，公司A 股股权项目承销金额为8.25 亿元（首发+增发+配股+可转债+可交债），同比+31%；港股IPO 承销金额为2.47 亿港元（埃斯顿+广合科技），同比+87%。往后看，Q2 以来公司投行业务持续发力，4 月广发证券参与胜宏科技港股IPO 并承销74 亿港元，我们预计公司有望受益于区位优势、在双创板和跨境融资项目上形成增量，投行业务或已见底回升。


　　3、资管业务增速亮眼。26Q1 资管业务手续费净收入为24.61 亿元，同比+45%实现快速增长。我们预计主要系广发基金公募和专户规模增长均较好，截至26Q1 末，广发基金规模为1.67 万亿元，同比+16%，其中非货基规模为1.01 万亿元，同比+21%。


　　4、投资业务方面，金融工具投资和长期股权投资均表现较优。1）金融工具投资方面，我们测算26Q1 金融工具投资收益率（年化）为5.05%，同比+1.65pct，预计主要系固收自营业务投资表现较好；投资规模方面，26Q1 末金融资产规模达5622.36亿元，相比年初增加16%，扩表速度较快；2）长期股权投资方面，26Q1 对联营企业和合营企业的投资收益为3.89 亿元，同比+117%，预计主要系易方达基金业绩表现良好，26Q1 末易方达基金规模为2.50 万亿元，同比+21%。


　　成本端：管理费用率下降3.75pct。26Q1 公司营业成本/营业收入占比同比-3.49pct至46.55%，主要系管理费用率同比-3.75pct 至45.93%，盈利能力有所提升。


　　前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.33 亿股。26Q1 末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25 年末的2.28 亿股减少为1.95 亿股。


　　我们判断，公司2026 年增长动能或主要来自：1）投资规模扩大：公司26Q1 末杠杆率（剔除客户资金口径）为4.70 倍，依旧较低，自营投资规模若稳步增加，预计　　将带动投资收益提升；2）投资管理进入向上周期：易方达基金和广发基金公募管理规模有望稳定增长。3）境外业务发展：2026 年初配股已顺利完成，资金将用于补充境外附属公司增资，增资后子公司的资本限制或被打开，有利于公司境内外协同发展，进一步提升公司整体ROE。


　　盈利预测与评级：2026Q1 公司业绩增长表现亮眼，资管和投资业务优势显著，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为180/208/227 亿元，同比增速分别为31%/15%/10%，当前股价对应的PB 分别为0.92/0.86/0.80 倍。鉴于广发证券大资管优势地位较为稳固，国际业务收入增速较快且空间较大，维持“买入”评级。


　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

□.陆.韵.婷./.沈.晨    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司