大中矿业(001203)：锂矿建设提质提速 业绩或迎放量始点

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 全年公司实现营收40.90 亿元，同比+6.43%；归母净利润7.36 亿元，同比-2.03%，主要系铁精粉全年均价同比小幅下降所致。2026Q1 公司实现营收8.14 亿元，同比-12.07%、环比-23.55%；实现归母净利润1.58 亿元，同比-29.89%、环比+10.86%。


　　锂矿建设提质提速。公司锂矿业务取得里程碑式突破，湖南、四川两大锂矿项目建设全面提速，资源储量与产能布局均创历史新高，具体看：


　　湖南鸡脚山锂矿：关键合规证照手续已顺利获取，主体工程建设正全面、有序推进，选矿工程预计于26Q4 正式投产，采矿工程建设节奏、产能将逐步释放，冶炼板块同步规划26Q4 开展试生产工作，待生产工艺流程完成工业化验证、实现稳定量产之后计划自2027 年起逐步提产扩能，达成与选矿设计规模相匹配的产能水平。


　　四川加达锂矿：已向国家自然资源部正式提交采矿证办理申请，目前项目处于自然资源部征求地方主管部门意见的关键阶段，公司已组建专项工作小组专人跟进对接、积极协调各项事宜，全力推动证照尽快获批。同时为压缩项目整体建设周期，公司同步推进项目部分配套工程，做到证照办理与工程建设双线并行。2025 年依托项目现有条件实现0.5 万吨碳酸锂当量副产原矿的产出，开始贡献现金流。


　　铁矿运营稳中求进。2025 年公司铁矿板块保持稳健运行态势，各厂区聚焦自动化升级与安全标准化建设，运营质量持续改善。内蒙和安徽两大区域铁矿运营稳中有进，全年铁精粉销量达372.74 万吨（含自用），同比+2.84%；铁精粉全年均价830 元/吨，同比-5.67%但降幅低于普式指数的跌幅6.94%，铁矿业务的稳定经营为公司锂矿业务的发展提供了坚实的现金流支撑。


　　硫酸新效益逐步体现。2025 年公司生产硫酸40.91 万吨，同比+10.02%创历史新高；受益于硫酸市场行情向好，产品全年均价为589.89 元/吨，同比增幅达103.51%，产品收入显著提升，全年硫酸业务贡献毛利0.97 亿元，经营效益再上新台阶。设备管理成效显著，成功实现全年非计划停车为零，设备综合运转率高达97.8%，有力保障生产系统的连续稳定运行。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.44、40.90、54.22 亿元，同比增速分别为191.28%、90.76%、32.57%，按2026 年4 月30 日收盘价对应的PE 分别为37.41、19.61、14.79 倍。考虑到公司锂矿板块业务当前处于“0-1”的预期兑现阶段及放量节点前夕，正从传统周期性铁矿企业向“铁矿+锂矿”双轮驱动的新能源资源企业战略转型，形成“稳定基本盘+高增长引擎”的互补发展格局，未来或具备高成长性和价值重估逻辑，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济周期风险、产品价格波动风险、项目进展不及预期风险。

□.田.源./.张.明.磊./.田.庆.争./.陈.轩./.方.皓    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司