赛力斯(601127)2026一季报点评：26Q1利润表现亮眼 问界销量高增

本报告导读：


　　赛力斯2026Q1 实现营收257.5 亿元，归母净利润7.5 亿元。M6、新M9 接连上市有望驱动销量持续向上，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到公司重磅新车密集上市，我们预测 2026-2028 年EPS 分别为4.92/6.50/8.30 元（较前值-0.97/-1.00/-0.81 元），给予公司2026 年22 倍PE，对应目标价108.24 元。


　　赛力斯发布2026 一季报。公司2026Q1 实现营收257.5 亿元，同比+34%，销量8.8 万辆，同比+29%，其中问界交付7.0 万辆，同比+55%，归母净利润7.5 亿元，同比+1%。


　　26Q1 问界销量高增长，维持高研发投入。公司26Q1 实现销量8.8万辆，同比+29%。根据乘联会批发销量，26Q1 问界品牌销量7.0 万辆， 同比+55%, 其中M5/M6/M7/M8/M9 批发量分别为0.2/0.1/4.0/1.5/1.2 万辆，占比3%/2%/57%/22%/17%，相较25Q1 增量主要源自M7、M8。根据我们测算，公司26Q1 单车收入29.1 万元，同比+1.1 万元，环比-1.8 万元，单车净利0.9 万元，同环比分别-0.2 万元/+0.5 万元，其中环比提升因销售费用率优化0.6pct、燃油资产减值影响消除；同比下滑因（1）公司26Q1 毛利率26.2%，同比-1.4pct，对应单车毛利7.6 万元，同比-0.1 万元，分析主要系产品结构调整导致，M9 在25Q1/26Q1 的占比分别为48%/15%；（2）研发费用率同比+1.5pct；（3）财务费用由25Q1 净收益转为净支出。


　　问界M6 上市15 分钟大定破万，全新M9 接棒亮相。2026 年4 月22 日，问界全新车型M6 上市交付，增程版25.98 万元起，纯电版27.98 万元起，全系标配896 线双光路图像级激光雷达、ADS 4 高阶版、空气悬架+CDC，15 分钟大定破万。同日，全新一代问界M9 系列发布，预售价49.98 万元起，Ultimate 领世加长版预售价66.98 万元起，为中国量产最大尺寸新能源SUV，拥有同级最大空间利用率，配置全新换代鸿蒙座舱、途灵全主动底盘平台、6 激光雷达立体矩阵，首发ADS 5 辅助驾驶系统。我们认为ADS 5 有望扩大智驾优势，M6/新M9 产品力扎实，26Q2 往后交付曲线有望受益于新车爬坡上量。


　　风险提示。经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。

□.刘.一.鸣./.张.觉.尹./.陈.沆    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司