中国海油(600938)：2026Q1归母净利润环比大增 成本竞争优势不断巩固

事件:


　　2026 年4 月29 日，中国海油发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入1160.79 亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；实现归母净利润391.44 亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；ROE 为4.77%，同比-0.01pct，环比+2.24pct。销售毛利率51.17%，同比-3.48pct，环比+2.51pct；销售净利率33.76%，同比-0.49pct，环比+10.33pct。


　　投资要点:


　　积极克服油价波动影响，2025 年公司油气产量再创历史新高2025 年，地缘政治冲突持续，通胀水平普遍下行，全球经济增长整体呈现疲软态势。受经济增长预期、地缘政治局势、市场供需关系、货币政策调整等多重因素影响，国际油价总体呈震荡下行走势。2025年布伦特原油均价68.2 美元/桶，同比下跌约14.6%。面对复杂严峻的外部环境，公司坚持油气增储上产，净证实储量和净产量再创新高；推动科技自主创新，推进能源绿色转型，实施提质增效升级行动，价值创造能力不断提升。分业务来看，2025 年，公司实现石油液体销售量为589.2 百万桶，同比上涨4.7%，平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降约13.4%，与国际油价走势基本一致。公司天然气销售量为984.0 十亿立方英尺，比去年上升13.1%。天然气平均实现价格为7.95 美元/千立方英尺，比去年上涨约3.0% ，主要是海外实现气价上涨。期间费用方面，2025 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/ 1.95%/0.42%/0.21% ， 同比分别+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。


　　2026Q1 国际油价大涨，公司归母净利润环比大增受中东局势影响，2026 年3 月国际油价大幅上升，之后高位震荡，一季度布伦特原油均价为78.38 美元/桶，同比上涨4.5%。公司持续深化增储上产、扎实推进降本增效，油气净产量和归母净利润实现强劲增长。2026Q1，公司的平均实现油价为75.92 美元／桶，同比　　上升4.5%；平均实现气价为7.69 美元／千立方英尺，同比下降1.2%。


　　2026Q1，公司实现净产量205.1 百万桶油当量，同比上升8.6%。


　　其中，中国净产量140.0 百万桶油当量，同比上升7.0%，主要得益于垦利10-2 等油气田的贡献；海外净产量65.1 百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail 等项目的贡献。


　　成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产


　　2025 年，公司桶油主要成本为27.9 美元/桶油当量，同比降低2.2%，成本竞争优势不断巩固。公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。2025 年，公司桶油作业费为7.46 美元／桶油当量，同比降低2.0%。2026Q1，公司桶油主要成本为28.41 美元，继续保持成本竞争优势。


　　公司储量逐年稳健攀升，资源接续更加牢。近五年来，公司在中国获得48 个新发现，在海外获得18 个新发现，并获得2025 年伍德麦肯兹第21 届勘探峰会——年度最佳国家石油公司勘探企业。2026年，公司将以油气增储上产筑牢发展底气，以价值创造赋能发展动力，以创新驱动引领产业升级，以国际化发展构建竞争优势，以绿色低碳积蓄发展潜力，奋力打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团。2026 年，公司全年产量目标为780 至800 百万桶油当量，预计资本支出为1120 至1220 亿元人民币。2026Q1，公司资本支出约人民币330.2 亿元，同比增加19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速。


　　持续注重股东回报，2025 年至2027 年股息支付率不低于45%公司将一如既往重视股东回报，公司根据相关监管要求并结合组织章程细则和公司实际情况完善了股息分配政策，2025 年至2027 年，公司全年股息支付率不低于45% ，公司将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4843、4910、4949 亿元，归母净利润分别为1610、1631、1652 亿元，对应PE 分别11.8、11.6、11.5 倍。公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大之独立油气勘探及生产企业之一，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原油价格波动风险；原材　　料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；地缘政治风险。

□.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司