海信家电(000921)：央空修复 盈利环比改善

公司发布26Q1 业绩：


　　26Q1：营收230.60 亿元，同比下降7.16%；归母净利润10.35 亿元，同比下降8.22%；扣非归母净利润8.40 亿元，同比下降16.60%。


　　26Q1 业绩符合市场预期。


　　收入：央空与三电表现较好


　　分产品：我们预计26Q1 公司主营业务中，中央空调/三电/冰洗营收同比正增长，中央空调、三电业务增速接近（高单位数）且快于冰洗业务（中单位数），家用空调因高基数承压而同比下滑高单位数。


　　分区域：我们预计26Q1 公司内销营收同比持平，外销同比下滑，内销环比改善。外销中欧洲、东盟同比正增，中东、拉美同比承压。


　　盈利：控费提效显著


　　26Q1 公司毛利率21.60%，同比/环比各+0.19/-0.71pct，环比承压主因原材料价格上涨，公司通过产品结构调整实现有效对冲；同期，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/+0.05/-0.13/+0.30pct，公司控费提效效果显著，财务费率上升主因汇兑损益波动。综上，26Q1 公司归母净利率4.49%，同比/环比各-0.05/+2.20pct。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　25 年公司压力核心来自内销地产和价格竞争、外销汇率波动；26Q1收入盈利出现环比改善，全年仍需应对需求及成本波动，公司将聚焦产品结构调整、采购变革、运营提效，主动出击力争实现激励目标。


　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营收总收入925.55/973.14/1021.00 亿元（26-27 年原值为1040.69/1095.18 亿元），同比增长5.3%/5.1%/4.9%；实现归母净利润33.70/37.19/40.14 亿元（26-27 年原值为37.78/40.03 亿元），同比增长5.8%/10.4%/7.9%；当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业竞争加剧，原材料成本波动、关税扰动。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司