粤高速A(000429)：财务费用减少使Q1盈利超预期

粤高速A 发布一季报，2026 年Q1 实现营收10.78 亿元（yoy+2.68%），归母净利4.52 亿元（yoy-31.27%）。公司盈利高于我们预期（4.28 亿元），主要是广惠公司收到定期存款利息收入使Q1 财务费用减少超预期。公司Q1 归母净利同比大幅下滑，主要是去年同期广佛公司冲回坏账准备3.43 亿元导致利润基数较高。剔除广佛事件影响后，公司Q1 扣非净利同比增长12.53%，主因通行费稳健增长与财务费用减少。在流动性偏松背景下，10年期国债利率从4 月初高点1.82%降低至月底1.75%，进而提振了红利股估值。公司承诺24-26 年度现金分红不低于归母净利润的70%。据此，我们测算26 年度股息率达到4.25%，维持“增持”。


　　通行费增长与财务费用减少驱动Q1 扣非净利改善公司26Q1 营收同比+2.7%、毛利润同比+3.4%，得益于通行费收入稳健增长。25Q1-Q4 营业收入分别同比变化-6.6%、-3.5%、-2.1%、+3.7%。Q1收入延续改善趋势，主因经济弱复苏驱动车流量内生增长、负面路网影响消退。26 年Q1 广东省规上工业增加值同比+5.4%，较25 全年提高2.4pct；广东省公路货运量同比+2.9%，较25 全年提高2.4pct。春运40 天期间，广东省高速车流量同比+4.25%。公司26Q1 财务费用同比减少0.5 亿元（减幅210%），主要是子公司广惠高速收到定期存款利息收入所致。投资收益同比增长13.4%（增幅0.1 亿元），或因广乐高速转为权益法核算（其他权益工具投资→长期股权投资）使其投资收益增加。综上，公司Q1 扣非净利同比增长12.53%。不过，非经因素仍使归母净利下滑。去年Q1，子公司广佛高速冲回代垫前期管养支出的坏账准备3.43 亿元，使盈利基数较高。


　　公司客车收入占比高，Q2 或受高油价影响较小26 年以来我国成品油价格与国际油价联动上涨。4 月国内柴油（0#）、汽油（95#）市场均价分别较年初上涨33%、35%，较去年同期上涨24%、25%。公司路段主要位于粤港澳大湾区，客车收入约占7 成。广东省是中国新能源汽车制造业大省，新能源车普及率较高。我们预计公司车流量受高油价的影响不大。广东省部分城市的中小学已开始试行春假，今年春假时间与清明假期相连，促进了自驾游需求增长。受春假提振，26 年清明假期广东省高速公路车流量同比增长19%（央视新闻）。


　　公司处于改扩建高峰期，资产负债率或逐步提高公司核心路段广珠东、广惠高速正在改扩建。广惠改扩建预算约305 亿元，预计工期2025-2029 年。广珠东改扩建预算约137 亿元，预计工期2023-2027 年。受改扩建影响，公司资本开支处于爬坡期。26Q1 公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加7.34 亿元，增幅141%。截至26 年3 月底，公司在建工程较25 年底已提高10%至52 亿元；公司资产负债率达到48.0%，较25 年底提高1.06pct。


　　盈利预测与估值


　　考虑Q1 利息收入超预期，我们上调公司26 年归母净利0.65%至15.96 亿元，维持27-28 年预测14.77/13.06 亿元。我们的目标价14.06 元（前值13.52元）取自DCF 测算15.05 元和PE 测算13.07 元的均值。DCF 仍基于WACC4.9%、股权IRR8.1%测算。PE 基于26 年EPS 0.76 元与17.2x PE（在Wind 一致预期中枢13.7x 上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值15.5x）。维持“增持”。


　　风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

□.沈.晓.峰./.林.霞.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司