昭衍新药(603127)：新签订单快速增长 业绩有望加快改善

核心观点


　　昭衍新药26Q1 营收实现双位数增长，归母净利润受益于生物资产公允价值增加增速更快，实验室服务受订单执行周期影响仍有所亏损。一季度公司新签订单达9.1 亿元，同比增长111.6%，延续了25Q4 需求向好趋势，且量价均持续提升，截至Q1 末在手订单达到31 亿元。公司北京、广州等新增产能稳步推进，并采取自有、外购及进口等多元化策略保障核心大动物资源稳定供应。我们认为，尽管一季度主业毛利短期仍受前期低价订单结转拖累，但触底信号明确，后续有望同环比逐季改善，充足的在手订单以及出色的交付能力有望推动公司经营持续向好，进一步巩固非临床安全性评价领域的领先地位。


　　事件


　　昭衍新药发布26Q1 业绩报告


　　4 月29 日，公司发布2026 年一季度业绩报告，公司26 年一季度实现营收3.16 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润2.38亿元，同比提升约480%，实现扣非净利润2.17 亿元，同比增长超700%。截止2026 年一季度末，在手订单约31 亿元，同比增长40.9%。单Q1 公司新签订单达9.1 亿元，同比增长111.6%，实现经营性净现金流1.28 亿元，同比增长超95%。


　　经营业绩符合预期，新签订单量价齐升


　　26Q1 公司实现营收3.16 亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润2.38 亿元，同比提升约480%，其中生物资产公允价值变动贡献净利润约2.46 亿元。扣非归母净利润达2.17 亿元，同比增长超700%。需求端延续了去年四季度的强劲发展势头，一季度新签订单9.1 亿元，同比大幅增长111.6%。截至一季度末，在手订单规模达到31 亿元，同比增长40.9%。在一季度新签订单的高增长中，量和价均有较大贡献，且价格的拉动作用高于数量。


　　核心能力持续加强，产能建设稳步推进


　　公司当前整体产能利用率处于80%-90%的较高水平，订单排期已达到4 到5 个月左右。产能扩建方面，苏州二期产能已于2025 年投入使用，目前仍有部分未释放的产能可后续逐步供应；北京地区5000 平产能将在2026年二季度陆续投入使用；广州产能土建已完成并通过竣工验收，后续将结合公司战略规划、业务需求及项目增长情况逐步装修释放，预计2027 年可投入使用。


　　在业务能力建设上，公司持续在药物评价技术、类器官平台、实验模型开发及智能化应用等领域投入，承担的新药及生物类新药非临床评价项目数量始终保持国内领先。此外，在全球化与离岸外包方面，虽然海外整体市场仍具挑战，但在中国创新药BD 出海项目中，昭衍服务的项目占比高达30%以上，其中授权给MNC 的出海项目昭衍服务占比更超一半。在新兴技术领域，公司已将NAMs 提升至战略高度，并在病理阅片等多个业务环节尝试深入应用AI 工具，持续巩固技术壁垒。


　　26 年展望：全年指引更为乐观，毛利率有望加速修复作为临床前CRO 行业龙头，公司26Q1 实验室服务利润受到此前行业竞争带来的部分订单影响有所承压。


　　但得益于Q1 需求端以及新签订单的出色表现，公司预计全年订单增速预期可达30%以上，收入端将维持两位数增长，同时利润端修复速度将快于收入端，全年实验室服务利润有望实现盈亏平衡或扭亏为盈。公司26Q1毛利率20.5%，同比-8pp，环比+1pp，同时已经连续2 个季度环比上升。预计Q2 开始，随着低价订单的逐季减少及短期高价订单的陆续结项，公司整体毛利将呈现加速改善的趋势。


　　财务分析：期间费用率全面优化，经营现金流强劲增长公司26Q1 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别约为1.95%、21.16%和6.16%，相比25Q1 分别-0.17、-3.82 和-1.85 个百分点。期间费用率的整体下降显著，期间费用绝对值亦有所收缩，充分体现了公司内部经营效率的提升与精细化控费成效显著。现金流层面，得益于销售商品及提供劳务收到的现金回款增加，公司一季度经营活动产生的现金流量净额达到1.28 亿元，同比增长超95%。


　　盈利预测与投资评级


　　公司作为国内临床前CRO 行业龙头，后续随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028 年公司营收分别为18.7 亿元、21.5 亿元和25.8 亿元，分别同比增长13.0%、14.9%和19.8%；归母净利润分别为4.63 亿元、6.47 亿元和8.16 亿元，分别同比增长55.5%、46.4%和45.1%，对应2026-28 年PE 分别为58X、41X 和33X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO 行业竞争激烈，可能对公司获取新项目、新订单产生不利影响；


　　产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；


　　生物资产价值变动幅度超出市场预期，公司拥有较多试验猴，如果猴价波动较大，对公司净利润将产生较大影响；


　　临床业务、模式动物及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力。

□.袁.清.慧./.成.雨.佳./.王.云.鹏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司