东航物流(601156)：经营业绩保持增长 关注油价上行冲击

东航物流于近期发布2025 年年报及2026 年一季报：


　　2025 年， 公司实现归母净利润/ 扣非归母净利润26.88/ 25.23 亿元， 同比+0.02%/-0.69%。2025 年Q4，公司实现归母净利润/扣非归母净利润6.87/6.75亿元，同比+10.72%/+12.14%。2026 年Q1，公司实现归母净利润/扣非归母净利润5.78/5.25 亿元，同比+6.05%/+5.02%。


　　2025-2026 年Q1 公司运力持续扩张。截至2026 年3 月底，公司共拥有19 架全货机，其中2025 年引进4 架，2026 年Q1 引进1 架。


　　运力大幅增长下航空速运业务板块持续发力。2025 年，航空速运板块营业收入109.14 亿元，占营业收入的比例为45%，收入同比+20.79%，毛利率19.92%，同比+0.38pt。2026 年Q1，航空速运板块营业收入28.12 亿元，占营业收入的比例为43.18%，收入同比+36.43%，毛利率12.98%，同比-4.34pt。


　　地面综合服务业务保持稳定，毛利率略有上升。2025 年，地面综合服务营业收入26.71 亿元，占营业收入的比例为11%，收入同比+5.55%，毛利率31.28%，同比-4.88pt。2026 年Q1，地面综合服务营业收入6.53 亿元，占营业收入的比例为10.02%，收入同比+5.54%，毛利率41.20%，同比+6.42pt。


　　受关税影响，综合物流解决方案业务收入占比略有下降。2025 年，综合物流解决方案收入为106.48 亿元，占营业收入的比例为44%，收入同比-14.65%，毛利率16.23%，同比+0.34pt。2026 年Q1，综合物流解决方案收入为30.48 亿元，占营业收入的比例为46.80%，收入同比+8.75%，毛利率11.14%，同比-2.62pt。


　　盈利预测与投资评级：考虑到中东局势影响下，国际原油价格上升，且燃油附加费无法完全覆盖油价上涨的成本，我们小幅下调公司2026-2027 年归母净利润为26.28/30.65 亿元（前值：28.10/31.15 亿元），新增2028 年归母净利润预测为33.60亿元，对应P/E 为9.7X/8.3X/7.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、关税政策变化风险。

□.杜.冲./.李.鼎.莹    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司