通策医疗(600763)2025年年报点评：业绩表现平稳 战略转型聚焦生产力释放

公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前正畸业务企稳回升，种植牙正在深入下沉市场，关注后续推广情况。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2025 年公司实现收入29.13亿元（+1.37%），归母净利润5.02 亿元（+0.19%），扣非净利润4.96 亿元（-0.04%），经毛利率和净利率分别为39%和20.19%，三费合计13.56%，较上年下降。调整2026-2027 年预测EPS 为1.30/1.46 元，新增2028 年预测EPS 为1.66 元，参考可比公司，给予2026 年PE 38X，对应目标价为49.41 元，维持增持评级。


　　正畸业务呈复苏态势，种植牙降价仍对业务收入有影响。截至2025年底，公司口腔医疗服务营业面积超过28 万平米，开设牙椅3180台，口腔医疗门诊量达357.36 万人次，同比增长1.14%。2025 年医疗服务收入27.64 亿元（+1.18%），其中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.19/5.10/4.87/4.66/7.83 亿元，同比变动-2.08%/7.63%/-2.69%/0.72%/2.27%，正畸业务呈现明确复苏态势，我们预计随着隐秀品牌的牙套椅旁化的推行，正畸业务有望继续向上；种植业务在集采后以量补价效应持续显现，关注后续下沉市场的推广情况。


　　围绕“释放生产力”核心战略，实现“人效+坪效”双轮驱动。公司深化“区域总院+分院”模式，构建定位清晰、差异化发展的总院矩阵，并且持续布局蒲公英分院，2025 年蒲公英医院共49 家，实现收入8.56 亿元（+20%），净利润9236 万元（+95%），2026 年目标单椅产值105 万元，整体营收同比增长48%，每家平均年度产值2600万元，并计划新建3 家蒲公英医院。此外，公司打破传统连锁医院属地化管理的限制，按专科设立医生集团，建立“医生唯一ID、AI派单、全省流动”的垂直化管理体系，该举措有望提升医生人效。


　　构建“网格化营销”体系以开拓市场，下沉市场有望贡献增量。集采推动种植牙价格回归合理区间，激发大量刚性需求。公司过去聚焦高端市场，面对消费需求持续分层、种植牙集采政策全面落地、行业竞争格局加速重构的外部环境，公司借鉴消费品行业经验，全面推进网格化营销模式，通过招募网格员深入社区，以高性价比的种植、正畸产品套餐开拓广阔的下沉市场，引入低成本、高粘性的客户群里，我们预计下沉市场将逐步贡献增量。


　　风险提示。客单价下降的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。

□.彭.娉./.余.文.心./.郑.琴    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司