奥翔药业(603229)：业绩短期承压 持续高研发投入奠定未来增长基础

2025 年全年：公司实现营业收入7.93 亿元，同比微降0.32%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降36.86%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降40.84%。


　　利润端下滑主要源于两方面：一是公司加大对新产品、新技术的投入，研发费用达1.68 亿元，同比增长67.19%；二是受汇率波动影响，全年产生汇兑损失2061 万元，而2024 年同期为汇兑收益，对利润侵蚀显著。


　　2026 年第一季度：公司实现营业收入3.09 亿元，同比增长0.66%，保持平稳。


　　归母净利润为9666 万元，同比下降18.91%；扣非归母净利润为9238 万元，同比下降17.18%。Q1 利润下滑的主要原因是财务费用增加，从去年同期的-366万元增至2080 万元，其中汇兑损失影响约2400 万元。Q1 公司营业成本同比下降2.9%，推动毛利率由去年同期的61.0%提升至62.4%，显示核心业务盈利能力依然稳健。


　　特色原料药仍是业绩基本盘。公司长期坚持“中间体+特色原料药+制剂一体化、国际国内全覆盖”战略，在美国、欧洲、日本等规范市场建立了一定客户基础，部分产品已通过规范市场大客户确认或审计，并在产品研发、认证、注册和生产等方面与主要客户建立了较密切合作关系。截至2025 年，公司已拥有恩替卡韦、泊沙康唑、非布司他、双环醇等一批成熟产品，为未来几年业绩提供支撑。


　　制剂国际化与制剂产能建设进入实质性阶段。公司2025 年年报披露，高活性制剂车间12654 ㎡、口服固体制剂车间16809 ㎡均已完成厂房建设及设备安装，相关制剂产品已连续参加国内外招标销售，已赢得招标并开始实现发货销售。


　　加码合成生物、多肽、小核酸等新平台建设。公司2025 年持续新设并加码合成生物技术研究院、制剂研究院，同时扩展多肽药物、RNA 药物、寡核苷酸药物及中分子药物平台建设。截至2025 年末，公司研发团队已达556 人，占公司总人数41.87%；在研项目超过100 个。


　　维持“强烈推荐”投资评级。根据公司2025 年年报和最新业务趋势，公司进入战略投入期，2025 年研发费用率达21.18%（2024 年为12.63%），2026 年公司仍将保持高强度研发投入。美元汇率波动导致公司Q1 财务费用增加，同时，上游化工原材料涨价可能对公司毛利率有一定压制，中东战争导致运费增加也会增加公司成本。因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入9.5、10.9、12.8 亿元，归母净利润1.5、1.8、2.2 亿元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新客户、新业务拓展不及预期，安全环保等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司