致欧科技(301376)：25年供应链重构落地 26年业绩改善可期

25 年公司营收、归母净利润分别同比+7.1%、+ 0.67%，其中欧洲市场营收稳健增长16%、美洲市场因供应链转移短期承压，利润增速放缓主因汇兑波动与供应链调整投入。26Q1 公司营收同比+10.7%、主要系欧洲市场驱动增长，26Q1 归母净利润同比-32. 2%系汇兑损失约 5000 万元，剔除汇兑损失影响后Q1 净利率同比明显改善预估1.5pct。展望后续，东南亚供应链成熟后有望支撑美国业务修复回暖，欧洲深耕与新兴市场（墨西哥、巴西）拓展打开增长空间；业绩端伴随着交付效率提升和物流成本优化，有望带动经营利润率继续恢复。


　　事件


　　公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收87.01 亿元/+7.10%，归母净利润3.36 亿元/+0.67%，扣非归母净利润3.19 亿元/+3.43%，基本EPS 为0.84 元/+1.20%，ROE（加权）为10.06%/-0.46pct。


　　公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营收23.14 亿元/+10.66%，归母净利润0.75 亿元/-32.20%，扣非归母净利润0.57亿元/-52.04%，基本EPS 为0.19 元/-32.14%，ROE（加权）为2.21%/-1.16pct。


　　简评


　　26Q1 欧洲市场驱动营收增长，汇兑损失拖累利润表现，剔除后的利润率已实现提升。26Q1 公司营收同比增长10.66%，预估欧洲市场表现亮眼、美国仍有下滑。26Q1 公司归母净利润0.75 亿元/-32.2%，主要受汇兑损失影响（预估5000 万元），剔除汇兑损益后经营利润率预估提升1.54pct。26Q1 公司毛利率为35.1%/-0.3pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.5%、3.7%、0.7%、3.4%，分别同比-0.8、-0.7、-0.1、+4.7pct，财务费用拖累主要系汇兑损失主导。


　　25 年具体拆分如下，1）分市场看：25 年公司欧洲营收56.8 亿元/+16%（25H2 增速18.9%），公司推动主要平台及重点品类销售规模持续扩大，进一步巩固了欧洲市场的基本盘；美加地区营收25.9 亿元/-10.3%，主要系关税加征下叠加供应链转移拖累；公司积极把握拉美地区等新兴市场发展机遇，持续推进渠道拓展和产品导入，新市场开拓成效显著，收入同比增长59.84%。


　　2）分品类看：2025 年公司家具、家居、宠物、运动户外系列收入分别为46.87、30.72、6.15、2.54 亿元， 同比+11.7%、+4.0%、-9.0%、+23.6%。受益于海外仓储物流能力持续提升，公司在中大件家具领域的拓展成效显现，床、桌子类产品同比增幅均超过50%;同时，椅子、边桌、床头柜、浴室地柜等传统核心品类市场地位稳固。运动户外产品迎来多品类爆发，哑铃、野营车、野营椅等品类精准切中用户需求；宠物系列受市场竞争加剧及低价冲击影响。


　　3）分模式看：25 年公司B2C、B2B 收入为66.6、19.6 亿元，分别同比-2.5%、+64.1%，公司持续推进渠道结构优化，深化与亚马逊的合作模式，在B2C 模式竞争优势的基础上加大向B2B 模式转型。受模式切换影响，B 2 C渠道下的亚马逊平台整体收入同比-13.00%，但线上B2B 渠道下的亚马逊VC 的收入同比+131.44%。亚马逊V C模式下，公司与亚马逊合作深度进一步提升，有助于增强重点产品的销售稳定性、提升平台资源获取能力。


　　公司发布2026 年限制性股票激励计划草案，坚定增长信心。公司于26 年4 月发布新一轮股权激励草案，拟以每股10.5 元，授予包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工）不超过162 人（含5名董事高管、157 名核心技术及业务人员）不超过449 万股（占比总股份1.12%），来源是公司向激励对象定向发行公司A 股普通股，对应26-28 年考核目标为：以2025 年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.3 2 亿元）为基数，①目标值（解锁100%）：净利润增速为39.35%、60.26%、76.28%，对应26-28 年净利润为4. 62 亿元/+39.4%、5.31 亿元/+15%、5.85 亿元/+10%，②触发值（解锁70%）：净利润增速为25.42%、44.23%、68. 27 %，为26-28 年4.16 亿元/+25.4%、4.78 亿元/ +15%、5.58 亿元/ +16.7%，三年解锁比例为35%、35%、30%， 预计2026-2029 年对应摊销费用为1077.6 万元、1314.7 万元、607.5 万元、155.8 万元。


　　展望后续：扩品提效下欧洲市场优势继续夯实、东南亚供应链开拓下美国市场有望逐步企稳回暖，运营效率提升有望带动利润率继续恢复。展望2026 年，公司欧洲市场依托规模化成本优势，集中资源攻坚细分赛道头部位置，持续提升核心品类市占率，稳步切入床垫、灯具等增量赛道，充分复用成熟品类的成功运营经验、大件物流优势、叠加与核心平台的深度合作模式开辟全新盈利增长点，渠道上2026 年计划在西班牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式的可行性。美国市场伴随着东南亚产能全面落地，有望对冲美国关税风险，25 年底东南亚对美发货占比提升至60%+，后续产能切换下美国业务有望提速增长。除此之外，公司继续优化物流成本与交付效率，公司已完成2026 年欧线和美线主要航线的年约签订，同时仓储费优化、规模采购降本规模效应下，预计利润率有望继续修复。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年营收分别为108.0、127.9、141.9 亿元，同比+24.1%、+18.4%、+10 .9% ；归母净利润分别为4.59、5.35、5.90 亿元，同比+36.7%、+16.6%、+10.2%，对应PE 为14.6X、12.5X、11. 4X，维持 “买入” 评级。


　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。


　　海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。


　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司