长安汽车(000625)：产品结构优化 出口实现较高增长

核心观点


　　1季度毛利率稳中有升。公司1季度营业收入327.06亿元，同比减少4.3%；归母净利润3.51亿元，同比减少74.1%；扣非归母净利润2.42亿元，同比减少69.1%。1季度公司毛利率14.1%，同比提升0.2个百分点，预计与出海销量占比提升和产品结构优化相关。公司利润下滑预计主要受汇兑损益和非经常性损益减少影响：2026年1季度财务费用3.14亿元，去年同期-10.73亿元；当期政府补助0.48亿元，去年同期4.49亿元。


　　产品结构优化，深蓝和阿维塔整合有望促进新能原业务盈利改善。1季度长安汽车总体累计销量55.75万辆，同比下滑20.9%，对比公司报表口径1季度收入下滑4.3%，判断公司产品结构优化带动单车价值量增长。4月21日，公司计划推动旗下豪华品牌阿维塔和中高端新能源品牌深蓝开启全面战略协同，两个品牌保持前端独立运营与差异化定位，在技术、供应链、体系能力等中后端实现资源共享，目标打造150万+级的中高端品牌群，海外销量占比超过40%。我们认为阿维塔和深蓝战略整合有望产生协同效应，解决资源重复投入问题，推动品牌盈利和高质量发展。


　　海外市场将成为公司盈利重要增长极。1季度长安汽车海外销售21.26万辆，同比增长33.2%，其中3月单月海外销售10.41万辆，同比增长108.0%，创下历史新高。4月24日公司发布海纳百川2.0计划，由产品输出转向构建生态型全球伙伴关系，以研、产、供、销、运全链路出海推动全球化进程迈向新阶段。目前已建成22个海外制造基地，海外产能达35万辆/年，销售网络覆盖118个国家和地区，后续公司将以全球大单品策略撬动海外市场。公司目标2026年海外销售75万辆，到2030年海外销量翻倍至150万辆。我们认为当前是汽车出海关键阶段，海纳百川2.0计划契合行业发展趋势，未来公司海外业务有望进入高增长阶段，贡献盈利空间。


　　盈利预测与投资建议


　　预测2026-2028年归母净利润56.58、68.36、73.83亿元（原为61.06、68.49、74.11亿元，略调整毛利率等），维持可比公司26年平均PE估值18倍，目标价10.26元，维持买入评级。


　　风险提示


　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司