西麦食品(002956)：Q1业绩再超预期 六五再造一个新西麦

核心观点


　　西麦食品作为国产燕麦龙头，长期受益于健康化消费趋势，上市以来增长中枢持续上移。对标海外，国内燕麦品类渗透率提升空间大，公司纯燕麦基本盘稳固，通过“燕麦+”创新，复合燕麦片高速增长，大健康赛道持续拓展。渠道端，公司线下精耕细作，持续提升 KA、AB 类超市优势，并逆势增长，积极拥抱O2O、社区团购、量贩零食、抖音等新兴渠道下沉，渠道运营效率显著优于同行。成本端燕麦粒采购价下行，叠加公司产品结构持续升级，公司利润弹性有望释放。公司进军药食同源领域，六五目标再造一个新西麦。


　　事件


　　公司发布26 年一季报


　　公司2026Q1 营收8.24 亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86%；扣非0.97 亿元，同增82.30%。


　　简评


　　收入提速，增长路径清晰


　　2025 年西麦食品打造燕麦谷物生态圈：纯燕麦片年销售规模近8 亿元；复合燕麦片销售额同比增长25%，其中燕窝银耳、黄芪人参等药食同源系列创新产品成为增长新引擎，推动燕麦产品从传统早餐向功能化、场景化健康食品延伸。同时大健康朋友圈持续扩容：公司在多地设立大健康科技公司并实现盈利，形成“内生+外延”发展格局，成功推出茉莉雪芽燕麦乳茶、燕窝肽杏仁七白粉等新品，打破品类消费边界，拓展健康消费新场景。


　　公司26Q1 纯燕麦收入同增超过16%，主要系有机燕麦增量贡献。复合燕麦高增28.5%，继续保持高增长，Q1 药食同源收入超过3 千万，公司26 年全年2 亿目标（包含线上），当前公司费用投放相对克制，希望有较好的盈利能力，后续会加大线上推广力度，目标是吸引更多非燕麦的新客户，减少对燕麦品类的影响。


　　分渠道看，公司在整体控费的目标下，各个电商平台仍然保持较快增长，印证公司品牌势能持续提升。量贩渠道Q1 翻倍高增长，药食同源产品导入后放量。公司积极拓展私域、礼品等新渠道，拥抱OEM代工，加快行业增量市场抢占。


　　原材料成本下降，毛销差提升


　　成本端，2026Q1 毛利率同比+0.4pct 至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升，26 年公司的燕麦采购成本已经锁定回落超10%，全年成本红利持续。费用端，26Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，主要系公司调整会计核算方式以及主动对电商进行费用调控，提效控费效果显著。26Q1 归母净利率同比+4.0pct 至12.3%，盈利水平迈上新台阶，盈利弹性显著释放，业绩再超预期。


　　以药食同源为抓手，再造新西麦


　　2026 年是西麦食品“六·五”规划的开篇之年。西麦食品明确提出“再造一个新西麦”，实现“规模与价值双重跃升”的核心目标。2026 年4 月13 日，西麦董事长在河北西麦基地主持召开“六?五”规划三大基地“再造一个新西麦”战略落地启动会。向全体西麦人通报了此次跨省考察与基地调研的成果，并就三大基地“六·五”再造一个新西麦产值效益翻番的发展战略全面落地作了总动员总部署。河北基地确立“以食养粉为核心、重构三大产品矩阵”的策略，宿迁基地聚焦“规模化、效益化”双轮驱动，打造区域电商标杆基地，贺州基地全面升级战略定位，要将战略定位从“质量与成本领先”升级为“质量与成本绝对第一”，深耕极致性价比产品，全力冲刺产值倍增目标。


　　盈利预测：公司在市场份额持续提升下，盈利能力提升潜力逐步兑现，26 年有望迎来业绩快速释放期。


　　预计2026-2028 年公司实现收入27.98/34.49/41.10 亿元，同比增长24.94%/23.27%/19.16%，实现归母净利润2.86/3.89/4.70 亿元，同比增长66.40%/36.07%/20.93%，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、竞争格局恶化风险：国内燕麦市场集中度低，近年公司市占率持续提升，但仍面临国际品牌如桂格、卡乐比，以及新消费品牌如王饱饱、欧扎克等竞争对手的竞争，如果后续竞争格局恶化，可能导致公司盈利表现不及预期。


　　2、原材料价格波动风险：燕麦粒等原材料占公司生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。26 年公司采购的燕麦成本同比25 年有所回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。


　　3、新业务拓展不及预期：公司近年布局的大健康产品线（药食同源粉、益生菌蛋白粉、燕麦奶等）尚未形成规模，新品市场教育成本可能导致推广难度较大，如果新品推广不及预期可能会拖累公司业绩。

□.杨.骥./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司