金风科技(002202)：主机盈利再提升 海外盈利超预期

公司发布 2025年及 2026Q公1司报告。2025年实现营收 730.23亿元，同比+29%，归母净利润27.74亿+元4，9同%比；毛利率 14.18%，同比+0.38pcts，净利率4.14%，同比+0.87pcts。2025 年Q4 公司计提资产及信用减值损失约11.6 亿元。2026Q1 实现营收154.85 亿元，同比+63.5%，环比-37.75%；归母净利润9.07 亿元，同比+59.6%，环比+377.5%，毛利率16.76%，环比+3pcts，净利率6.51%，环比+5.7pcts。


　　期间费用率管控优秀。2025 年期间费用约69.7 亿元，较2024 年基本持平。2025 年期间费用率约9.55%，同比-2.6pcts。2026 年Q1 公司期间费用约15亿元，同比+12%，期间费用率约9.76%，同比-4.43pcts。


　　2025 年主机板块盈利超预期，海外收入高增。2025 年公司风机制造板块收入为572 亿元，同比+46.98%，销量26.63GW，同比+65.87%；2025 年风机毛利率8.95%，同比+3.9pcts。拆分上下半年，上半年风机毛利率8%，下半年约9.6%，好于上半年，风机盈利持续上升。2025年，公司国际业务实现收入180.82 亿元，同比+50.59%，国际业务毛利率24.3%，同比+10.45pcts，海外毛利率较国内市场高出10pcts 以上。2026 年 1-2 月，金风国际实现净利润约3.9 亿元，海外业绩再超预期。截至2026 年3 月底，公司海外订单在手约9.57GW，2026 年海外风机交付攀升，将带动公司业绩大幅增长。


　　绿醇仍稳步推进，2026 年开启供货。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025 年公司绿色甲醇新签订单15 万吨，在手订单超75 万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25 万吨），于2025 年9 月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。


　　盈利预测：此次年报，整机盈利改善、出口业务毛利率亮眼。2026 年国内主机毛利率再提升+出口交付占比提升+绿醇开启交付，公司业绩有望持续高增， 预计公司2026~2028 年实现归母净利42.82/58.23/63.40 亿元，对应PE 估值27.2/20.0/18.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期，风机价格大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。

□.杨.润.思./.魏.燕.英    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司