芯源微(688037)：涂胶显影新品研发进展顺利 清洗及后道设备订单持续放量

事件：公司发布2026 一季报，公司26Q1 营收3.30 亿元，同比+20.1%/环比-65.5%，毛利率46.7%，同比+12.4pcts/环比+10.4pcts，归母净利润0.035 亿元，同比-24.7%/环比-95.7%，扣非净利润-0.076 亿元，同比+81.1%/环比-110.0%。公司前道涂胶显影设备、化学清洗机及后道先进封装设备逐步放量，订单及营收规模有望持续增长，维持“增持”投资评级。


　　26Q1 营收同比增长，毛利率同环比改善。26Q1 营收3.30 亿元，同比+20.1%/环比-65.5%，毛利率46.7%，同比+12.4pcts/环比+10.4pcts，归母净利润0.035亿元，同比-24.7%/环比-95.7%，扣非净利润-0.076 亿元，同比+81.1%/环比-110.0%。


　　2025 全年营收同比增长，电子工艺装备部分产品价格承压。2025 全年实现营业收入19.48 亿元、同比+11.1%，毛利率35.4%、同比-2.3pcts，公司销售/管理/财务费用率有所上升，归母净利润0.7 亿元，同比-64.6%，扣非净利润为-0.2 亿元，同比-124.7%。其中电子工艺装备整体营收18.79 亿元，同比+9.9%，占比97.5%，毛利率35.02%，同比-2.3pcts，主要系部分产品开拓市场价格承压所致；产品备件营收0.48 亿元，同比+50.4%，毛利率67.3%，同比+2.9pcts。


　　涂胶显影、清洗、后道先进封装等各产品线订单持续落地。①新一代涂胶显影机架构研发进展顺利，可匹配下一代更先进光刻机产能提升需求；②化学清洗机已获国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长，高产能物理清洗机成功通过存储客户验证并获重复订单；③后道涂胶显影设备、单片式湿法设备持续获得封装龙头客户批量重复性订单，部分技术已达到国际领先水平，亦获多家海外客户持续认可；临时键合机、解键合机顺利通过多家客户工艺验证并全面进入量产阶段，持续获得国内多家客户订单；Frame 清洗机已成功通过客户验证进入逐步放量阶段。


　　投资建议。公司前道涂胶显影设备、化学清洗机及后道先进封装设备逐步放量，订单及营收规模有望持续增长，我们预计26-28 年营收25.04/33.77/47.91 亿元，归母净利润2.00/4.03/6.43 亿元，对应PE 为233.7/116.2/72.8 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，晶圆厂产能利用率下滑的风险，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

□.鄢.凡./.谌.薇./.王.焱.仟    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司