科沃斯(603486)25年报和26年一季报点评：海外+新业务贡献弹性 Q1扣除汇兑影响预计盈利更高

事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，其中：1）25Q4：


　　公司实现营收61.62 亿元，同比下滑2.44%，实现归母净利润3.40 亿元，同比增长78.14%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长80.79%。2）26Q1：公司实现营收49.02 亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%，实现扣非归母净利润3.97 亿元，同比增长11.46%。


　　收入端：1）25Q4：收入下滑受国内国补高基数影响。根据奥维，国内扫地机Q4 销额同比-27%，海外+新业务贡献弹性；2）26Q1：国内平稳增长/海外贡献增长弹性。根据奥维，国内扫地机Q1 销额同比-3%，海外持续渗透+新业务（已发布泳池机、26 年新增量）贡献弹性。


　　盈利端：1）25Q4： 毛利率同/环比+3/-3pct、扣非净利率同/环比+3/-5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4/+0.2/+0.8/-0.4pct，受国补退坡、价格自补影响。2）26Q1：毛利率同/环比-0.1/+3pct、扣非净利率同/环比-1/+3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2/-0.5/-1/+3pct，人民币升值之下汇兑对财务费用有负面影响，扣除汇兑影响预计盈利更高。


　　投资建议：公司收入端有海外+新业务贡献弹性，盈利端未来产品结构持续优化/高毛利率产品占比增加、全链路运营成本优化和效率提升等有望持续对冲汇兑及原材料影响。此外公司机器人产业链布局提供额外期权。


　　我们预计公司26/27/28 年收入235/282/329 亿元、同比+23%/20%/17%；归母净利润22/28/34 亿元、同比+26%/25%/23%，分别对应PE 17/14/11X。


　　我们建议关注公司底部机会，给予“买入”评级。


　　风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、关税政策波动等。

□.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司