寒武纪(688256)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入环比增长 积极订货应对潜在订单

业绩摘要：2025 年，公司实现营业收入64.97 亿元，归母净利润20.59 亿元。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入18.90 亿元（QoQ+9%），归母净利润4.55 亿元（QoQ-20%）。公司2026 年一季度实现营业收入28.85亿元（QoQ+53%），归母净利润10.13 亿元（QoQ+123%）。


　　公司研发投入积极增长，预付款出现较大幅度增加：2025 年，公司研发费用为13.51 亿元（YoY+11%），销售费用为0.68 亿元（YoY-3%），管理费用为1.98 亿元（YoY+10%）。截至2025 年末，公司研发人员为887 人，较2025 年二季度末增加95 人。截至2026 年一季度末，公司存货为44.97 亿元（QoQ-9%），预付款为18.97 亿元（QoQ+155%），积极订货以应对潜在的下游需求。


　　公司凭借产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。公司研发中的新一代智能处理器微架构及指令集对大模型推理、训练等场景进行了重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。


　　公司持续推进推理软件平台在技术创新、开源生态等方面的研发与产品化工作，有望提升系统级的协同优化水平。


　　我们认为：生成式AI 加速实现商业化，下游重点客户在算力基础设施领域持续投入。若公司新一代产品能较快落地并实现商业化，或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。


　　投资建议：在AI 算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026 年-2028 年营业收入为165.38 亿元、284.32 亿元、434.91 亿元，分别同比增长154.5%、71.9%、53.0%，维持“买入”评级。


　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司预定物料到货不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

□.郑.宏.达./.李.想    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司