科沃斯(603486)2025年报&2026年一季报点评：26Q1收入增长良好 汇率波动扰动业绩

事项：


　　公司发布25 年报及26 年一季报。25 年公司实现营收190.4 亿元，同增15.1%，归母净利润17.6 亿元，同增118.2%，其中单Q4 营收61.6 亿元，同减2.4%，归母净利润3.4 亿元，同增78.1%。26Q1 实现营收49.0 亿元，同增27.1%，归母净利润4.1 亿元，同减14.7%。


　　评论：


　　26Q1 收入恢复增长，外销表现良好。25 年公司实现营收190.4 亿元，同比+15.1%，其中25Q4 营收61.6 亿元，同比-2.4%，收入表现有所承压，我们认为内销在国补退坡背景下行业需求相对较弱（根据奥维云网数据，25Q4 扫地机/洗地机销额同比分别-32%/-21%），但外销在擦窗机、割草机等新品类带动下表现有望好于内销。26Q1 公司收入49.0 亿元，同比+27.1%，我们判断一方面得益于公司持续推动海外滚筒系列扫地机的上新迭代，另一方面由于欧盟关税压力，割草机业务或存在出货节奏提前也带来一定贡献，添可品牌得益于在海外新渠道拓展、品类推广等方面投入，预计欧洲和亚太市场也有良好增长。


　　汇率波动扰动业绩，盈利能力逐步修复。25 年归母净利润17.6 亿元，同比+118.2%，其中25Q4 归母净利润3.4 亿元，同比+78.1%，尽管25Q4 存在国补退坡后的自补政策，但考虑到盈利能力更高的海外占比提升，对公司利润有一定拉动。26Q1 归母净利润4.1 亿元，同比-14.7%，业绩表现相对偏弱，主要系去年同期投资收益较高，以及汇率波动影响所致（26Q1 财务费用率同比+3.2pcts），但扣非业绩在高基数下仍然实现良好增长（同比+11.5%）。毛利率方面，25Q4/26Q1 为46.9%/49.6%，同比分别-0.6/-0.1pct，25Q4 主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1 环比有所改善预计与海外业务占比提升有关。综合影响下25Q4/26Q1 净利率同比分别+2.5/-4.0pcts 至5.5%/8.3%。


　　经营逐步改善，新品成长可期。在内销国补退坡+外销竞争激烈背景下公司收入实现较高增长，尽管短期汇率波动对业绩带来一定扰动，但我们认为整体经营有望持续修复向好，后续增长仍有余力。一是公司T80/X9 等滚筒洗地系列产品表现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25 年公司新品类海外收入同比+110.5%）成为新的成长曲线；三是公司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。


　　投资建议：公司扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线，但在外部环境扰动下经营存在短期波动。我们调整26/27 年EPS 预测至3.73/4.34 元（前值4.01/4.43 元），新增28 年EPS 预测为4.91 元，对应PE 为17/15/13 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至80 元，对应26年21 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司