新洋丰(000902)：25年磷复肥量利提升 产品结构继续高端化 26Q1业绩受原料大涨影响 公司持续推进磷化工梯级高值化发展

投资要点：


　　公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入180.48 亿元（yoy+16%），归母净利润为16.12 亿元（yoy+23%），扣非后归母净利润为15.36 亿元（yoy+24%），毛利率17.41%（yoy+1.77 pct），净利率9.01%（yoy+0.53 pct），业绩符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为45.74 亿元（yoy+43%，QoQ+12%），归母净利润为2.39 亿元（yoy+18%，QoQ-43%），扣非后归母净利润为2.09 亿元（yoy+23%，QoQ-50%），毛利率15.14% （ yoy+1.26pct ，QoQ-5.00pct ） ， 净利率5.04% （ yoy-1.28pct ，QoQ-5.47pct）。25 年公司归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥及磷肥销量及单吨利润同比提升，磷肥出口盈利增长以及复合肥产品结构继续高端化。公司拟向全体股东每10股派发现金2 元人民币（含税），合计分红金额为2.51 亿元，占年度净利润的15.56%。


　　公司发布2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为55.00 亿元（yoy+18%，QoQ+20%），归母净利润为4.99 亿元（yoy-3%，QoQ+109%），扣非后归母净利润为4.79 亿元（yoy-4%，QoQ+129%），毛利率18.01%（yoy-0.16pct，QoQ+2.87pct），净利率9.34%（yoy-1.83pct，QoQ+4.30pct），研发费用同比增长0.58 亿元至1.25 亿元，业绩符合预期。26Q1 收入增长主要是由于复合肥销量同比继续提升，磷复肥价格同比提升，归母净利润同比下滑的主要原因为原料硫磺等价格的过快上涨，磷肥销量同比下滑。


　　复合肥销量持续增长，其中新型肥快速放量，占比进一步提升。25 年公司实现常规复合肥销量305.34 万吨（YoY+2%），销售毛利9.81 亿元（YoY+15%），单吨毛利润321 元（同比+35 元）；新型复合肥销量159.63 万吨（YoY+16%），销售毛利11.60 亿元（YoY+28%），单吨毛利润727 元（同比+70 元），公司新型复合肥销量从2018 年的54.85 万吨增长至2025 年的159.63 万吨，CAGR 为16.49%，销量占比从2018 年的16.56%增长到2025 年的34.33%，产品结构持续高端化。2025 年实现磷肥销量127.17 万吨（YoY+13%），销售毛利9.18 亿元（YoY+32%），单吨毛利润722 元（同比+104 元）。由于原料的大幅波动，加速了中小企业的退出，公司凭借渠道优势和产业链一体化优势，复合肥销量自 2015 年的260.67 万吨增长至 2025 年的 464.96 万吨，CAGR 为5.96%，未来市占率有望加速提升。


　　磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团此前做出承诺未来将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。


　　磷化工项目储备丰富，持续推进磷化工梯级高值化利用发展。根据公司年报，公司10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目进度过半。同时公司公告和钟祥市人民政府签署《新洋丰精细磷化工产业链项目合同书》，投资32 亿建设150 万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目、150 万吨/年磷石膏综合利用项目、资源化利用磷石膏生产60 万吨硫酸联产60 万吨水泥熟料项目、10 万吨/年磷酸铁及配套项目，其中一期建设150 万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目。此外和荆门市东宝区人民政府合作投资30 亿建设30 万吨磷酸铁锂生产线及配套20 万吨/年磷酸铁等上游装置，其中一期投资8 亿元，建设10 万吨/年磷酸铁锂项目，继续往下游延伸磷化工产业链。


　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一　　体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。由于原料硫磺价格的大涨，磷肥稳价保供要求，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为18.54、21.87亿元（原为20.16、23.18 亿元），新增2028 年归母净利润预测为25.15 亿元，对应EPS分别为1.48、1.74、2.00 元，当前市值对应PE 为10、9、8 倍，低于可比公司26 年PE 均值13x，维持增持评级。


　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司