永兴材料(002756)2025年年报、2026年一季报点评：锂云母龙头成本优势显著 看好远期增量

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司营业收入74.23亿元，同比-8.06%；归母净利润6.61 亿元， 同比-36.61%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比-35.59%。2026Q1 营业收入24.29 亿元，同比+35.82%，环比+29.48%； 归母净利润4.89 亿元，同比+155.48%，环比+276.51%；扣非后归母净利润4.81 亿元，同比+164.57%、环比+336.61%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元（含税）。


　　碳酸锂产销小幅下降，全年销售均价高于商品价格均值，成本优势显著：


　　2025 年公司锂盐产量2.48 万吨，销量2.51 万吨，同比分别下降4.7%、3.75%。


　　百川盈孚数据显示，2025 年国内电池级碳酸锂均价7.6 万元/吨，同比-16.1%。


　　公司2025 年碳酸锂平均售价6.5 万元/吨， 同比-12.9%；测算单位营业成本4.3 万元/吨，同比-8.3%；测算单位毛利2.2 元/吨， 同比-21%。公司在行业低谷期优化经营模式和销售策略，产品售价降幅低于同期商品价格降幅3 个百分点，并且作为云母提锂龙头全产业链降本增效成果显著。


　　计提矿业权出让收益影响2025Q4 利润：公司主力矿山子公司花桥矿业的化山矿由于变更采矿证矿种，导致2025 年报期计提2006 年9 月30 日至2025年12 月31 日的矿业权出让收益共计1.44 亿元，对2025Q4 业绩造成一定影响。计提矿业权出让收益金后2025Q4 归母净利润为1.3 亿元， 同比+79%，环比-0.67 亿元。


　　看好碳酸锂远期增量：2026 年1 月公司锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已达产，有望进一步强化公司成本优势。2026 年公司计划完成矿种变更，设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目；通过制定精密原矿开采与配矿计划，灵活调整经营策略，保障生产经营有序稳定。我们预计本次矿种变更及矿山改扩建期间公司有望保持碳酸锂生产稳定，公司化山矿证载生产规模曾于2024 年扩至900 万吨，预计改扩建完成后公司碳酸锂新增产能有望于2028 年释放。


　　特钢产销增长，业务稳健：2025 年公司特钢产量3.14 万吨，销量3.12 万吨，同比均增长约3%；平均售价同比-8.3%，单位营业成本同比-6.9%。公司特钢业务板块经营稳健，产品布局进入AI 液冷散热系统、智能机器人、半导体、核电板材等新兴领域，高附加值产品比例持续提升。


　　投资建议：锂电产业景气反转，锂价持续上涨，公司作为国内锂云母龙头，成本优势显著，远期增量有望兑现为业绩弹性。预计公司2026-2028 年归母净利润为21.48/21.61/35.39 亿元，对应EPS 为3.99/4.01/6.56 元，对应PE 为21/21/13x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险；2）锂盐价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

□.华.立./.阎.予.露    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司