亚辉龙(688575)：国内业务降幅迅速收窄 海外业务持续高增

事件：


　　2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年，公司实现营业收入18.11 亿元（同比-9.99%），归母净利润0.23亿元（同比-92.26%），扣非净利润0.81 亿元（同比-71.85%）；2026年第一季度，公司实现营业收入3.98 亿元（同比-4.78%），归母净利润0.18 亿元（同比+76.89%），扣非净利润0.25 亿元（同比-33.01%）。


　　点评：


　　26Q1 国内业务降幅收窄，海外业务试剂放量强劲2025 年，公司自产主营业务实现营业收入15.21 亿元，同比下降9.04%。


　　其中，国内自产主营业务收入12.05 亿元，同比下降15.25%，主要系国内市场受医保控费相关政策影响，短期市场需求下滑及竞争加剧所致。


　　海外自产主营业务收入3.16 亿元，同比增长26.28%，其中试剂销售收入同比提升56.63%，海外业务持续高增长，成为业绩核心驱动力。2025年全年业绩下滑主要系国内市场短期调整、公允价值变动、以及对部分子公司计提减值等非经常性损益影响。2026 年第一季度，公司营收端下滑显著收窄，归母净利润快速修复，显示国内业务经营企稳；海外业务继续成为增长引擎，实现收入0.66 亿元，同比增长17.21%，增长放缓原因主要系中东战事及国际物流影响。其中，海外化学发光试剂收入同比增长50.30%，凸显存量装机带来的试剂放量依然强劲。


　　产学研合作成果丰硕，创新管线持续落地


　　2025 年全年及2026 年一季度，公司在产学研合作与创新产品研发方面取得多项进展。（1）中枢神经系统疾病领域：公司获得全球首创可溶性CD146 检测试剂盒的注册证，实现中枢神经疾病检测领域突破。（2）肾病领域：公司成为国内首家采用化学发光法实现抗Nephrin 自身抗体测定的企业，相关技术已获国家发明专利授权。（3）肝病领域：公司与北京大学联合申报的两项发明专利获得国家知识产权局授权，极大加强公司在乙肝诊断领域的行业背书。（4）心血管领域：公司高敏肌钙蛋白（hs-cTnI）成功入选国际临床化学和实验室医学联盟（IFCC）最新高敏肌钙蛋白性能参考表，彰显了公司产品在心血管疾病诊断领域的优异性能和技术实力。（5）糖尿病领域：公司正式发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台，通过大数据与人工智能算法，为糖尿病全周期管理提供有力支持。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入有望分别实现19.63/22.38/25.46亿元， 同比增长8.4%/14.0%/13.8% ； 归母净利润分别实现1.64/2.01/2.78 亿元，同比增长603.4%/22.6%/38.1%；对应EPS 为0.29/0.35/0.49 元；对应PE 倍数为48/39/28X。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　检验试剂价格调整、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.钱.琨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司