明泰铝业(601677)：铝加工龙头 高端化转型加速

本报告导读：


　　公司依托再生铝保级应用全产业链闭环构筑低成本护城河，高端化转型驱动盈利持续释放，业绩进入兑现期。


　　投资要点：


　　给予公司“增持”评级。公司是国内铝加工龙头，业绩有望随着高端化转型逐步释放。我们预计公司2026-2028 年的净利润分别为23.2/27.2/28.6 亿元，同比+18%/18%/5%，参照可比公司估值，给予公司2026 年12x PE，对应目标价22.32 元，给予公司“增持”评级。


　　国内再生铝保级应用龙头，全球产品多元化铝加工龙头。公司构建了“废铝回收—熔炼再生—精深加工”铝产业链闭环，铝板带箔现有产能160 余万吨，产量占中国铝板带箔产量的10%，规模处于行业领先地位。公司拥有河南巩义、郑州等多个生产基地，产品广泛应用于新能源、汽车轻量化、5G 通讯、医药包装、军工等众多领域。


　　此外，公司产品远销海外，依托全生命周期碳量化管理在出口业务中获得竞争优势，赢得绿色溢价。


　　能源自供与热轧产能释放，构筑公司低成本护城河。公司通过收购巩电热力、燃气改造项目有效降低电力和燃气成本；同时通过厂屋房顶架设光伏板，综合利用太阳能，提升能源利用效率，强化成本管控措施。目前，四条热轧线已投产，在建项目正分批释放产能。


　　随着自供比例持续提升，规模效应叠加推动2026 年Q1 单吨净利润大幅提升。


　　聚焦高附加值领域，立足高端化转型。公司重点布局汽车轻量化、新能源、机器人等高附加值赛道，通过数字化工厂建设提升产线良率与生产效率。高端产品良率提升驱动加工费稳中向好，智能制造降本增效为公司2025 年产销突破提供核心支撑。产品结构持续向高附加值、高端化方向优化，推动公司盈利水平稳步提升。


　　财务结构稳健，盈利韧性突出。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额达14.38 亿元，同比增长117.03%，现金流大幅改善，盈利质量显著提升。2025 年，公司实现营业收入351.35 亿元，归母净利润19.60 亿元，扣非净利润16.99 亿元，主业盈利能力持续增强。


　　2026 年Q1 实现归母净利润7.02 亿元，同比增幅59.68%，业绩稳健增长、抗周期能力强。


　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、宏观经济不及预期。

□.李.鹏.飞./.梁.琳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司