东方证券(600958)：资管与经纪收入驱动业绩增长 盈利质量稳步提升

核心观点


　　公司2026 年一季度实现营业收入40.90 亿元，调整后同比+5.29%；归母净利润15.87 亿元，同比+10.55%；扣非归母净利润14.90 亿元，同比+5.83%；加权平均ROE 为1.94%，同比+0.15个百分点。一季度资管业务手续费净收入同比+42.00%至4.28 亿元，利息净收入同比+82.43%至4.02 亿元，大资管与利息净收入贡献突出；经纪业务实现8.62 亿元，同比+22.69%，延续稳健增长。截至2026年3月末，公司总资产5,164.75 亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.23 亿元，较年初+2.58%。


　　事件


　　4 月29 日，东方证券发布2026 年一季报。公司一季度实现营业收入40.90 亿元，调整后同比+5.29%；归母净利润15.87 亿元，同比+10.55%；扣非归母净利润14.90 亿元，同比+5.83%。


　　简评


　　一季度盈利稳增，ROE 同比改善。公司2026Q1 实现营收40.90 亿元，调整后同比+5.29%；归母净利润15.87 亿元，同比+10.55%，增速高于营收增速，显示盈利质量保持韧性；扣非归母净利润14.90 亿元，同比+5.83%。加权平均ROE 达1.94%，同比+0.15 个百分点。截至一季度末，公司总资产5,164.75 亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.23 亿元，较年初+2.58%，资产规模稳步扩张。


　　大资管业务高增，管理费收入贡献提升。一季度公司资管业务手续费净收入实现4.28 亿元，同比+42.00%，增速显著，受益于旗下资管机构（汇添富基金、东证资管）AUM 稳健增长带来的管理费收入提升。截至2026 年一季度末，汇添富非货基AUM达6,550.75 亿元，同比+31.90%；东证资管非货基AUM达1,617.89亿元，同比+20.21%。


　　利息净收入大幅改善，融资成本优化。一季度利息净收入实现4.02 亿元，同比+82.43%，核心驱动在于利息支出同比减少10.99%至10.61 亿元，同时利息收入同比小幅增长3.58%至14.63亿元，信用类业务盈利能力有所提升。


　　经纪、投资业务保持稳定增长，主要受一二级市场回暖影响。经纪业务手续费净收入8.62 亿元，同比+22.69%，受益于市场交投活跃度改善，26Q1 全市场日均股基交易额31,246 亿元，同比+78.9%，公司财富管理转型持续深化。投行业务手续费净收入3.49 亿元，同比+9.03%，保持稳健增长。


　　投资收益延续增长，公允价值波动拖累表观增速。一季度投资收益（投资收益-对联营/合营企业投资收益+公允价值变动收益）实现16.02 亿元，同比-24.00%。受资本市场波动影响，一季度公允价值变动收益为-2.58 亿元，对整体营收形成一定拖累。


　　盈利预测与估值：预计2026-2028E 公司营收分别为170.65/183.41/194.08 亿元，同比+11.1%/+7.5%/+5.8%；归母净利润分别为64.86/70.14/74.57 亿元，同比+15.1%/+8.1%/+6.3%。当前股价对应2026-2028 年PB 分别为0.90/0.84/0.79 倍，考虑公司自营业务优势及大资管业务稳健增长，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格受宏观经济、全球形势及投资者情绪等多重因素影响，券商业绩与估值对市场波动敏感度较高，一季度公允价值变动收益已出现负值，若后续市场持续调整，可能进一步影响公司投资收益及金融资产估值。


　　企业盈利预测不确定性：证券行业盈利受市场成交额、IPO 及债券发行节奏、资管规模变动等多重因素影响，报告针对公司后续估值与业绩预测存在不确定性，行业竞争加剧亦可能导致实际结果偏离预测。


　　政策与监管环境变化：金融行业监管政策调整可能影响券商经纪、投行、资管等业务开展，进而对公司收入结构及盈利能力产生影响。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭./.何.泾.威    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司