盾安环境(002011)25年报暨26年一季报点评：汽零盈利能力大幅提升 布局储能液冷寻找新增长点

投资要点：


　　26Q1 业绩略低于预期。公司2025 年实现营收130.35 亿元，同比增加3%；实现归母净利润10.78 亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润9.92 亿元，同比增加7%，经营活动产生的现金流净额14.40 亿元，同比增长24%，并远高于同期净利润，延续高质量增长态势。


　　其中，25Q4 单季度实现营收33.12 亿元，同比下降1%；实现归母净利润3.09 亿元，同比下降22%；实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比下降15%。2026 年Q1 单季度实现营收30.57 亿元，同比增加1%；实现归母净利润1.96 亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降6%。公司业绩表现略低于我们业绩前瞻中的预期。


　　制冷配件业务：根据产业在线数据，2025 年中国家用空调总销量1.98 亿台，同比下滑1.2%。


　　其中，内销量1.05 亿台，同比增长 0.7%；出口量9318 万台，同比下滑3.3%。2025 年家用空调在前期高基数压力下，内销得益于消费品以旧换新和大规模设备更新政策，同比微增；出口受全球经贸环境波动影响，略有下滑。公司制冷配件业务2025 年实现营收98.37 亿，同比增长2.4%，跑赢行业。公司同期公告2026 年预计与格力关联交易金额为30 亿元，同比2025 年实际发生值增长11.6%，格力订单成为公司冷配业务稳健增值的压舱石。


　　制冷设备业务：根据i 传媒数据，2025 年中国中央空调市场规模同比下滑16.1%；公司制冷设备业务2025 年实现营收11.63 亿，同比下滑22.2%，表现弱于行业，主要因轨交制冷设备的周期性景气度波动影响。公司通过积极布局新兴领域如储能液冷等，寻找新的增长点，公司在2021 年开始布局储能液冷，目前已与比亚迪、中车、金风科技等头部企业达成合作，并且在换电设备的液冷温控系统中不断深耕，持续获得宁德时代、蔚来的液冷机组订单。


　　新能车热管理：根据中国汽车工业协会数据，2025 年我国完成新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649.0 万辆，同比分别增长29.0%和28.2%，新能源汽车渗透率达到47.9%。受益于下游整车厂需求提振，公司新能源车热管理业务2025 年营收快速增长，实现12.34 亿元，同比增长52.0%，已成长为拉动公司业绩增长的重要核心引擎，汽零泰国工厂已投产180 万套电子膨胀阀产能，目标东南亚及辐射全球市场客户。公司汽零子公司净利率达11.5%，随着规模效应释放，盈利能力显著提升。


　　维持“买入”投资评级。考 虑到空调等白电排产数据较为疲软，我们下修公司2026-2027 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润12.2/13.8 亿元（前值分别为13.5/15.9 亿元），新增28 年盈利预测15.1 亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，对应当前市盈率分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司