锦波生物(920982)2025年年报及2026年一季报业绩点评：收入稳增长 功能性护肤业务表现亮眼

事件：2026年4月30日，公司发布2026年一季度和2025年年度业绩报告。


　　2025年，公司实现营业收入15.95亿元，同比+10.57%；归母净利润6.52亿元，同比-10.95%；扣非净利润为6.36亿元，同比-10.77%；经营活动现金流净额为6.30亿元，同比-17.88%。2026年Q1，公司实现营业收入3.75亿元同比+2.43%；归母净利润1.40亿元，同比-16.66%；扣非净利润为1.31亿元，同比-21.57%。





　　2025年器械基本盘稳固，功能性护肤业务表现亮眼，多元布局成型。分业务来看，医疗器械实现收入12.88亿元，同比+2.72%，毛利率94.11%，仍是业绩压舱石，核心基本盘稳固，新品打开第二增长曲线；报告期内，公司全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，其在临床填充材料安全性、制造方式（AI驱动合成生物学）与作用机制上均有创新突破，完成了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及产品开发，产品矩阵进一步完善；公司产品临床应用超400万支，安全性与市场认可度领先；此外，公司在海外市场持续推进，获得了泰国、菲律宾医疗器械注册许可。功能性护肤品高增，成为新增长极，实现收入2.55亿元，同比+79.92%，毛利率68.80%；依托ProtYouth、肌频等品牌，叠加ODM大客户定制，单一/复合成分护肤品双增，消费端转化加速，与医美业务形成协同。原料及其他业务稳中有增，实现收入0.48亿元，同比+5.98%，医疗植入级、化妆品级原料客户拓展顺利，境外原料业务带动海外收入增长26.14%。


　　毛利率收收入结构变化影响下降，研发销售费用增长致业绩短期承压。


　　2025年，公司毛利率为89.21%，较去年同期下降2.81个百分点，主要系毛利率较低的功能性护肤品占收入比例提升所致。公司业绩承压主要原因为：①医疗器械增值税率由3%提至13%，扣税后售价承压；②新品凝胶推广叠加护肤品品牌建设，销售费用同比+45.41%；③研发投入加码，研发费用同比+48.87%°


　　2026年，随着公司产品结构布局完善，原始创新壁垒加固，护肤业务与海外收入增长，业绩兑现可期。公司是重组人源化胶原蛋白赛道龙头，坐拥全球首款注射用重组胶原凝胶、完整三类械证矩阵、全产业链技术壁垒。短期盈利扰动为战略性投入所致，中长期看：①新品凝胶逐步放量贡献业绩；②功能性护肤品有望维持高增；③全球化与多适应症拓展打开空间；④定增落地助推产能与研发升级。建议关注新品商业化、护肤品增速及全球化进展。


　　投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.57/8.63/9.68亿元，同比+16.0%、+14.1%、+12.2%，当前股价对应2026-2028年PE为26.63/23.34/20.81倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险，海外市场拓展进度不及预期的风险。

□.程.培./.范.想.想./.李.璐.昕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司