苏农银行(603323)：前瞻处置不良 信贷稳步提速

事件：苏农银行披露2025 年报及2026 一季报，2025/1Q26 实现营收42.1 亿元/11.5 亿元，同比增长0.9%/1.2%，实现归母净利润20.4 亿元/4.6 亿元，同比增长5.1%/5.1%。1Q26 不良率较年初持平为0.88%，拨备覆盖率较年初下降17.1pct 至353%。


　　业绩平稳增长，利息收入超预期改善。1Q26 营收同比增长1.2%（2025：+0.9%），净利润同比增长5.1%（2025：+5.1%），业绩基本符合预期。从驱动因子来看，① 利息净收入逆转2025年下降态势，1Q26 利息净收入同比+8.0%（2025：-2.8%），超预期。其中，信贷增长提速下，规模正贡献营收16.4pct（2025：+8.2pct）；息差负贡献11.4pct（2025：-10.9pct）。②1Q26 非利息净收入同比下滑 9.8%，负贡献3.7pct。1Q25 高基数影响下，1Q26 投资收益同比下降22%，拖累非息收入表现。③ 营收稳健增长下，拨备对业绩反哺力度减弱。1Q26 资产减值损失同比下降7.1%（2025：-32.0%，yoy），对应拨备对净利润增速的正贡献度（+5.6pct）不及2025（+8.4pct）。


　　财报关注点：① 扎根吴江大本营，“进军城区”开辟新增长曲线，1Q26 对公信贷增长强劲：


　　1Q26 信贷净新增81 亿、同比多增42 亿；其中，对公信贷新增59 亿，同比多增30 亿。② 负债成本下行助力息差环比回升，全年息差有望底部企稳：测算1Q26 息差季度环比提升12bps至1.25%，主要受益于负债端成本下行；其中，1Q26 负债成本率环比下降21bps，对冲资产端收益率下行9bps。考虑到2025 年息差呈现前高后低趋势，若后续实体信贷需求回暖，无论是定价压力缓解还是零售信贷回暖，均有助于息差的企稳改善。③ 下半年非息高基数影响有望减弱（1Q25-4Q25 非息净收入分别为4.3 亿、4.6 亿、2.7 亿、3.1 亿），或有望驱动全年营收表现进一步改善。④ 前瞻性风险确认出清下，资产质量稳健性好于可比农商行。1Q26 不良率较年初持平为0.88%，测算1Q26 加回核销的年化不良生成率（96bps）虽小幅提升但可控，我们认为核心在于公司前瞻性确认和处置潜在信贷风险，2025 年核销不良贷款12 亿、同比多核2 亿；在加大核销处置力度背景下，4Q25 零售贷款不良率同比下降13bps 至2.17%。


　　“进军城区”战略持续推进，聚焦服务实体，1Q26 对公信贷延续高景气增长。1Q26 贷款同比增长10.8%，较2025（+7.8%，yoy）提速。其中，“进军城区”战略成效持续兑现，2025 年苏州城区（不含吴江）贡献贷款增量28%，1H25/2H25 分别贡献贷款增量的15%/57%，带动4Q25 苏州城区（不含吴江）贷款占总贷款比重较2Q25 提升0.74 个百分点至23.7%。1Q26信贷净新增81 亿，增量近2025 年信贷增量（101 亿）8 成。对公依然是信贷的核心支撑，1Q26净新增59 亿、同比多增30 亿；对公信贷主要聚焦于实体，2025 年新增信贷结构中，制造业及批零合计新增35 亿、租赁及商务服务业、基建类贷款分别新增16 亿、10 亿；而零售需求尚未浮出水面，1Q26 仅微增1 亿；票据贴现新增21 亿、同比多增15 亿。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司