达梦数据(688692)点评：利润增速亮眼 新一代产品性能飞跃

投资要点：


　　公告：公司发布25 年年报及26Q1 业绩报告。25 年全年实现营业收入13.1 亿元，YoY+25.0%；归母净利润5.2 亿元，YoY+42.8%。26Q1 营业收入4.1 亿元，同比增长59.1%；在25Q1 高基数的背景下，26Q1 归母净利润达1.51 亿元，同比增长54.3%。业绩超预期。


　　核心业务高速增长，市场地位稳固。2025 年公司营收快速增长，主要受益于信创采购提速，公司在信息技术、运营商、建筑、教育等领域收入均实现大幅增长。2025 年底合同负债达1.6亿元，YoY+59.8%，反映在手订单充足，下游需求旺盛。


　　产品结构优化驱动毛利率攀升。2025 年主营业务毛利率提升6.5 个百分点至96.1%，主要原因是去年同期低毛利的单一解决方案大项目验收，25 年高毛利的软件授权业务占比提升。


　　26Q1 毛利率96.6%，表明仍然是纯软件收入为主。


　　规模效应释放，费用率显著下降。2025 年，公司销售、管理、研发费用率分别为30.6%、9.5%、19.4%，销售和研发费用率均有所下降，总体规模效应凸显，费用优化显著。研发投入绝对金额达2.5 亿元，YoY+22.6%。


　　经营性现金流稳健增长。2025 年经营活动现金流量净额5.4 亿元，YoY+13.1%，期末应收账款较年初增长24.0%。


　　新一代产品发布，性能实现代际飞跃。4 月22 日北京中国数据库技术大会上，公司发布了DM9、GDMBASE、DAMENG PAI 数据库一体机等产品：


　　1）新一代关系型数据库DM9：从关系型数据库向AI 数据库切入，单机TPC-C 较上代提升100%，共享存储集群DMDSC 突破全球第二家商用，支持传统应用向AI Agent 化转型。


　　2）DAMENG PAI 数据库一体机：通过软件定义存储与计算卸载，IOPS 起步达1200 万，时延降至80 微秒，直指Oracle 高端一体机份额，预计将成为攻坚金融核心系统的战略王牌。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。我们上调盈利预测，引入28 年 预测。预计达梦数据2026-2028 年收入分别为17.9、24.4、33.3 亿元（调整前26-27 年为18.3、24.3 亿元），归母净利润分别为6.5、8.4、11 亿元（调整前26-27 年为6.3、8.1 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：国产化替代进度不及预期；新技术、新产品迭代不及预期；行业竞争加剧。

□.黄.忠.煌./.曹.峥    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司