中国建筑(601668)：Q1主业继续承压 经营现金流同比改善-2026年一季报点评

事件：2026Q1 公司实现营业总收入5118.47 亿元同减7.85%；归母净利润138.81亿元同减7.53%；扣非归母净利润137.84 亿元同减7.20%。


　　建筑及地产营收继续下滑，国际化业务实现较快增长。公司坚定落实海外高质量发展战略，加速拓展海外市场空间，国际业务实现营收和毛利双增的良好局面：2026Q1 房屋建筑工程、基础设施建设、房地产开发、勘察设计和国际化业务分别实现营收3321、1186、524、22 和263 亿元，分别同比变化-9.0%、-7.6%、-2.4%、-4.7%和10.1%；毛利率分别为6.38%、8.77%、13.51%、8.18%和5.78%，同比变化0.29、0.65、-3.36、-0.51 和0.84pct。


　　盈利能力同比接近持平，经营现金流有所改善。2026Q1 公司综合毛利率为7.93%同增0.08pct，主要得益于房建、基建和国际化业务毛利率同比改善；期间费用率为3.73%同增0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.30%、1.53%、1.10%和0.80%，同比变动分别-0.06、0.06、0.04 和0.04pct；净利率3.20%，同比下降0.03pct；收现比为101.11%，同比增长0.33pct；经营活动现金净流出769.87 亿元，同比减少188.65 亿元。截至2026年3 月末，公司应收账款及票据4469.57 亿元较年初增加6.58%，存货及合同资产14485.56 亿元较年初增加3.11%；应付账款及票据9927.88 亿元较年初减少1.62%，合同负债及预收账款3879.27 亿元较年初增加2.36%。


　　建筑业务结构持续优化。公司坚持“两优两重”的市场策略，聚焦优质客户、优质项目、重点区域、重点领域，积极拓展细分领域市场，工业厂房、水利水运、文化设施、铁路等细分领域实现快速增长。2026Q1公司建筑业务新签合同额11957 亿元，同比下降0.7%，国际化业务新签合同额739 亿元，同比增长9.5%。


　　具体看，房建业务新签合同额8300 亿元同比增长6.4%，其中工业厂房新签合同额2840 亿元同比增长22.5%；基建业务新签合同额3629 亿同比下降13.7%，其中水利水运新签合同额138 亿元，同比增长41.2%。


　　地产业务保持行业领先地位。公司重点聚焦核心城市和核心区域获取优质土地资源，“好房子”营造体系实践项目进展加快。土地储备方面，一季度新增土地储备13 万平方米，全部位于国内一、二线城市，期末土地储备总量达6750 万平方米。地产业务合约销售额656 亿元，同比下降1.4%，合约销售面积189 万平方米，同比下降24.6%。


　　盈利预测与估值：房建工程和房地产开发业务是公司主要业务板块，考虑其下游需求依然偏弱，我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入19372.91、19183.98、19741.81 亿元，同比增速分别为-6.96%、-0.98%、2.91%；归母净利润分别为339.46、353.09、385.35 亿元，同比增速分别为-13.11%、4.01%、9.14%，对应PE 估值分别为5.98、5.75 和5.26 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期、工程施工不及预期。

□.毕.春.晖./.王.龙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司