中船特气(688146)：26Q1业绩符合预期 六氟化钨弹性可期

公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收22.60 亿元（YoY+16%），归母净利润3.46 亿元（YoY+12%），扣非归母净利润2.38 亿元（YoY+15%），销售毛利率28.87%，同比-0.87pct，净利率15.29%，同比-0.47pct，业绩符合预期。其中，25Q4 实现营收6.53 亿元（YoY+18%，QoQ+15%），归母净利润1.00 亿元（YoY+40%，QoQ+48%），扣非归母净利润0.27 亿元（YoY+9%，QoQ-56%），归母净利润符合预期，但扣非归母净利润低于预期。25Q4 公司销售毛利率27.29%，同比-0.59pct，环比-0.69pct，销售净利率15.32%，同比+2.54pct，环比+3.39pct。费用方面，25Q4 财务、管理、研发、销售费用率合计22.34%，同比-1.11pct，环比+6.37pct，其中研发费用单季度0.79 亿元，环比增加显著，对业绩带来影响。公司发布2025 年利润分预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.196元（含税），共计发放现金红利约1.04 亿元（含税），占本年度归母净利润的比例为30.03%。


　　公司发布2026 年一季报：报告期内，公司实现营收7.01 亿元（YoY+36%，QoQ+7%），归母净利润1.01 亿元（YoY+17%，QoQ+1%），扣非归母净利润0.91 亿元（YoY+31%，QoQ+241%），业绩符合预期。26Q1 公司销售毛利率30.20%，同比+1.40pct，环比+2.91pct，销售净利率14.44%，同比-2.37pct，环比-0.88pct。费用方面，26Q1 财务、管理、研发、销售费用率合计13.95%，同比-0.49pct，环比-8.39pct。


　　2025 年电子特气盈利能力下滑，三氟甲磺酸销量、盈利提升显著。根据公司2025 年报披露，公司电子特种气体实现营收19.27 亿元（YoY+12%），毛利率24.93%，同比-2.95pct；三氟甲磺酸系列实现营收2.99 亿元（YoY+45%），毛利率46.08%，同比+10.99pct。分领域看，集成电路与显示、生物医药、新能源及化工材料、其他行业分别实现营收18.03、1.91、1.09、1.23 亿元，同比分别变动+11%、+28%、+124%、+34%；毛利率分别为24.86%、53.92%、31.68%、26.48%，同比分别变动-2.81pct、+14.64pct、-2.29pct、+0.34pct。具体分产品看，三氟化氮销量10579 吨，同比+13.27%；六氟化钨销量1330 吨，同比+3.40%；三氟甲磺酸销量320 吨，同比+32.64%。


　　2026Q1 钨粉成本顺利传导，公司毛利率水平回暖，预计Q2 业绩有望加速增长。2025 年以来，公司六氟化钨核心原材料钨粉价格快速上涨，根据长江有色金属网数据，25Q1-25Q4 钨粉均价分别为31.45、34.36、49.34、79.16 万元/吨，对产品盈利造成较大冲击，尤其部分长协订单顺价周期更长。26Q1 钨粉价格维持快速上涨趋势，均价达173.96 万元/吨，但公司成本传导顺利，季度毛利率已呈现回升趋势；同时3 月份钨粉冲高至238.5 万元/吨后有所回落，截至4 月30 日，价格回落至194 万元/吨，预计Q2公司顺价将逐步完成。全球来看，日本企业在六氟化钨领域占据较大份额，由于国内钨产品出口限制，据韩媒The Elec 于4 月初报道，日本关东电化、中央硝子已向三星等韩国芯片制造企业发出六氟化钨断供预警，26H2 供应存在较大不确定。此外，预计韩国等其他地区六氟化钨供应商同样面临成本上升等影响，且上涨幅度较国内更加显著，公司产品有望持续受益，切入境外核心客户，迎来量、价、利同步提升。


　　瞄准“卡脖子“产品，扩能拓品助力国产化替代，新技术、新产品进展显著。截至2025 年，公司已建有三氟化氮产能18500 吨、六氟化钨产能2000 吨，位居国内、世界前列，超高纯三氟化氮等产品已稳定供应至境外集成电路3nm 先进制程，并在2nm 先进制程领域开展测试验证；部分光刻气分别通过ASML 子公司Cymer、日本GIGAPHOTON 合格供应商认证；三氟甲磺酸系列产品全球覆盖90%以上客户，市占率合计约70%。2025 年，公司成立电子特气事业部、大宗气体事业部、高纯金属事业部和前驱体事业部，进一步扩大业务范围。项目建设方面，肥乡分公司年产150 吨高纯电子气体项目持续稳定运行；年产170 吨高纯电子气体项目、年产250 吨三氟甲磺酸扩建项目、年经营500 吨硅烷项目均取得试生产许可意见；技术分公司完成高纯钨粉装置和前驱体实验平台建设；呼和浩特子公司高纯电子气体项目（一期）部分产品取得安全生产许可证；上海子公司电子特气和先进材料生产及研发项目已完成厂房主体建设并进入试生产调试阶段；并完成了淮安子公司收购工作。


　　投资分析意见：考虑六氟化钨成本顺利传导，公司产品迎来量、价齐升，上调公司2026-2027 年归母净利润预测为5.42、6.75 亿元（原值为4.20、4.95 亿元），新增2028 年归母净利润预测为8.14 亿元，当前市值对应PE 分别为78、63、52X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期；2）国内竞争加剧，三氟化氮等主要产品价格下滑；3）新产品研发不及预期。

□.周.超./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司