分众传媒(002027)：主业经营稳健 互联网广告高增 高分红政策彰显信心

事件: 公司于4 月29 日发布2025 年年报及26Q1 季报。2025 年全年实现营收127.59 亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润29.46 亿元，同比下降42.85%；实现归母扣非净利润27.19 亿元，同比下降41.74%。利润下滑主要系公司对联营公司数禾科技计提长期股权投资减值准备21.52 亿元所致，剔除该非经营性、非现金性因素影响后，公司主营业务经营稳健。


　　2026 年Q1 实现营收29.15 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利17.90 亿元，同比增长57.65%；实现归母扣非净利10.66 亿元，同比增长7.88%。


　　梯媒主业稳健增长，互联网行业成核心驱动力。2025 年公司楼宇媒体业务实现收入120.34 亿元，同比增长4.20%，占总收入比重提升至94.32%，主业韧性凸显。分行业看，客户结构发生显著变化，互联网行业成为增长核心引擎。受AI 大模型竞争加剧驱动，2025 年互联网行业在楼宇媒体的投放金额同比大幅增长188.59%，收入占比从2024 年的9.07%跃升至25.15%。与此同时，作为基本盘的日用消费品行业投放有所下滑，楼宇媒体收入同比下降16.22%，收入占比为47.31%。影院媒体业务实现营收6.39亿元，同比下滑7.24%。


　　退出数禾投资影响表观利润，经营性现金流强劲，维持高分红政策。公司2025 年归母净利润下滑主要系对联营公司数禾科技计提长期股权投资减值损失21.52 亿元所致。该事项为一次性非现金减值，不影响公司核心主业经营和现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达72.09 亿元，同比增长8.54%，展现了强劲的“造血”能力。公司持续重视股东回报，2025 年已实施半年度及三季度分红合计21.66 亿元，并拟进行年度分红27.44 亿元（每10 股派1.90 元）。若方案实施，2025 年全年累计分红将达49.10 亿元，占归母净利润比例高达166.66%，彰显了管理层对未来发展的信心。


　　拟收购新潮优化竞争格局，海外布局稳步推进。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，目前该事项已获交易所受理，正有序推进。若收购完成，将进一步优化行业竞争格局，巩固公司龙头地位。媒体资源方面，公司持续优化点位结构，截至2026 年3 月31 日，自营电梯电视媒体约122.3 万台，电梯海报媒体约106.1 万个。海外业务方面，公司持续推进全球化布局，截至2026 年3 月31 日，境外电梯电视媒体约16.7 万台。


　　目前韩国和新加坡市场已实现盈利，同时公司已开始布局欧洲、南美等新市场，为长期增长奠定基础。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为60.0/60.5/64.0 亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险

□.顾.佳./.徐.帅    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司