锦波生物(920982)2025年报及2026年一季报点评：多因素致业绩短期承压 新品放量+全球化打开成长空间

公司披露2025 年及2026 一季度业绩：2025 年实现营收15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润6.52 亿元，同比-10.95%，扣非后归母净利润6.36 亿元，同比-10.77%。单拆25Q4，公司实现营收7.36 亿元，同比-3.7%，归母净利润2.60 亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润2.50 亿元，同比-33.0%。


　　2026Q1 利润短期承压：2026 年一季度收入3.8 亿元，同比+2.4%，归母净利润1.40 亿元，同比 -16.66%；扣非净利润1.31 亿元，同比 -21.57%。利润阶段性下滑主要系销售费用投放加大、增值税率政策延续、研发投入维持高位所致，随着费用结构优化，盈利端有望后续逐步修复。


　　器械业务稳中有进，功能性护肤品爆发式增长：分产品看，2025 年医疗器械/功能性护肤品/原料营收分别为12.88/2.55/0.48 亿元，同比分别+2.72%/+79.92%/+5.98%。器械主业稳健，核心单品薇旖美持续放量；护肤品高增主要由重源、ProtYouth 等自有品牌拉动，第二成长曲线清晰。


　　盈利能力方面，税率调整+费用投放加大影响短期净利率。①毛利率：


　　2025 年为89.21%，同比-2.8pct，主要受医疗器械增值税率上调（由3%上调至13%）及低毛利护肤品占比提升影响。2026Q1 毛利率为84.8%，同比-5.3pct；②期间费用率：25 年期间费用率为39.3%，同比+6.9pct，26Q1 期间费用率41.2%，同比+5.8pct，主要系品牌推广、团队扩张及研发投入加大；③归母净利率：25 年为40.88%，同比-9.9pct，26Q1 为37.4%，同比-8.6pct，短期盈利能力有所承压。


　　全球首创注射凝胶获批，产品矩阵再升级。2025 年 4 月，公司注射用重组 Ⅲ 型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，为全球首个无交联剂、自组装蜂巢结构注射级胶原产品，推出重源新生 HiveCOL 、薇旖美WeaveCOL 两大品牌，扩充中面部填充与全层次抗衰新空间，有望打开中长期成长天花板。同时，公司全球化布局更进一步，2025 年胶原三类器械相继获得泰国、菲律宾注册证，国际化进入落地期；2025 年 6 月与养生堂达成定增战略合作，产业协同与资源整合进一步加强。


　　盈利预测与投资评级：公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚、产品矩阵完善，凝胶新品+出海布局打开长期成长空间。考虑到生物制品增值税变动及费用投放阶段性影响，我们将2026-2027 年归母净利预测由14.5/18.6 亿元下调至7.8/9.7 亿元，新增2028 年归母净利预测11.3 亿元，2026-2028 年对应PE 为26/21/18X，考虑到公司医美新产品获批上市贡献增量业绩，以及出海打开成长空间，维持 “买入” 评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。

□.吴.劲.草./.朱.国.广./.朱.洁.羽./.冉.胜.男./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司