顺络电子(002138)：2026Q1毛利率阶段承压 AIDC业务未来可期

Q1 盈利短期承压，汽车电子、AI 业务构筑长期增长引擎，维持“买入”评级公司近期发布2026 年一季度报告。（1）2026 年第一季度，公司实现营收16.85亿元，同比+15.34%，环比-1.66%；归母净利润1.78 亿元，同比-23.71%，环比-29.39%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比-24.19%，环比-31.88%；毛利率32.53%，同比-4.03pcts，环比-3.80pcts；净利率11.74%，同比-6.10pcts，环比-3.87pcts。（2）公司2026Q1 利润同比下滑，主要系2025H2 以来上游金属粉材持续涨价等因素影响，致使公司2026Q1 增收不增利。面对原材料价格上涨，公司通过内部提效降本、利用前期库存平缓成本压力、以及与客户协商提价等举措应对，我们认为公司2026Q1 盈利水平为阶段承压，后续季度有望得到改善，维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为13.08/16.26/20.30 亿元，当前股价对应PE 为20.9/16.8/13.5 倍，我们持续看好公司AI 钽电容、芯片电感、TLVR 电感等品类在AI 服务器和数据中心等领域的成长空间，维持“买入”评级。


　　汽车电子维持高速增长，AIDC 业务进展顺利，服务器电源多品类前瞻布局2025 年，公司在汽车电子、数据中心等新兴市场实现高速增长。汽车电子方面，公司产品实现三电系统及智能驾驶、域控制器全场景覆盖，受益于全球电动车渗透率提升，车规级电感、LTCC 滤波器等产品出货量持续增长，核心供应商的全球化地位进一步稳固。AI 应用方面，公司在数据中心领域实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户全覆盖，为头部服务器与顶级ODM 厂商提供一站式元器件解决方案。在AI 服务器算力与系统功率双升的趋势下，提前布局的TLVR 电感产品具备显著的瞬态响应与高功率密度优势，未来有望大幅提升AI服务器中磁性器件的单机价值量。同时，公司在商业航天、低轨卫星、人形机器人等高端电子元器件产品也进行前瞻性布局。


　　消费电子筑牢主业基本盘，钽电容新产品落地，SOFC 蓄力长远发展消费电子基本盘稳固，钽电容等新业务进展顺利。消费电子方面，公司保持高端产品高市占率，与核心客户深度绑定，预计增速将持续优于行业平均水平。钽电容等新业务方面，公司采用无引线框结构与PCB 封装的新型钽电容产品改善容值与尺寸性能，已为客户配套供应；同时，通过与浙江臻泰能源合资布局的SOFC整机系统示范工程已开始运行，为中长期发展奠定基础。


　　风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。

□.陈.蓉.芳./.张.威.震./.刘.琦    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司