上声电子(688533)2025年报及2026年一季报：收入稳步增长 毛利率企稳回升

本报告导读：


　　公司车载扬声器产品放量，收入保持稳步增长，一季度毛利率有所企稳，期待利润率改善。车载声学延续升级超势，公司有望中长期受益。


　　投资要点：


　　维持增持评级，维持目标价33.66元。调整公司2026-2027年EPS预测为1.30（-0.28）/1.53（-0.49）元，新增2028年EPS预测为1.83元，参考可比公司的估值水平，给子公司2026年25.9倍PE，维持目标价33.66元，维持增持评级


　　收入稳步增长，车载扬声器放量。公司2025年实现收入30.2亿元，同增8.9%，归母净利1.8亿元，同减22.4%。分季度，公司4Q25收入8.9亿元，同增13.6%，归母净利0.5亿元，同增4.6%；1Q26收入6.9亿元，同增8.1%，归母净利0.2亿元，同减11%。分业务，公司2025年车载扬声器销量1.03亿个，收入23.3亿元，同增13.6%，毛利率20.5%；车载功放销量72.7万个，收入5.1亿元，同减4%，毛利率20.6%；AVAS销量266.4万个，收入1.2亿元，同减1.3%，毛利率25.1%。公司2025年收入增长主要是车载扬声器拉动。


　　一季度毛利率改善，财务费用率提升。公司1Q26毛利率22.1%，同增1.5pct，环增0.6pct，净利率3.4%，同减0.8pct，环减1.9pct，公司一季度毛利率同环比改善。公司1Q26销售、管理、研发、财务费用率0.8%、7.2%、6.7%、3.4%，同比变动-0.03pct、-0.69pct、-0.36pct、+3.98pct，受汇兑影响，一季度财务费用率提升，其他费用率有所优化，经营质量不断提升。


　　汽车声学延续升级趋势，公司中长期有望受益。音响系统作为消费者易感知的配置，成为新势力车型的重要卖点之一车载扬声器单车需求量从原来4-6个配置升级为更多数量。我们预测汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头中长期将充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。


　　风险提示：新能源汽车市场景气度下滑，原材料价格波动，汇率波动。

□.刘.一.鸣./.管.正.月    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司