微导纳米(688147)：光伏业务承压 半导体业务成为公司核心支撑点

事项：


　　公司发布2025年报和2026Q1报，2025年，公司实现收入26.33亿元，同比下降2.47%，实现归母净利润2.19亿元，同比下降3.23%；2026Q1，公司实现收入4.82亿元，同比下降5.54%，实现归母净利润2102万元，同比下降75.01%。


　　平安观点：


　　光伏业务承压，拖累公司整体业绩。2025年，公司实现收入26.33亿元，同比小幅下降2.47%，实现归母净利润2.19亿元，同比下降3.23%，实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降14.53%。2026Q1，公司实现收入4.82亿元，同比下降5.54%，实现归母净利润2102万元，同比下降75.01%，实现扣非归母净利润2208万元，同比下降72.85%，实现经营性现金流6927万元，同比转正。公司业绩总体出现下滑，主要原因为光伏行业周期性下行，公司光伏设备验收数量减少，相关业务短期承压所致。具体数据方面，2025年，公司光伏设备收入15.91亿元，同比下降30.52%，是公司业绩下滑的主要拖累。


　　半导体业务发力，成为支撑公司业绩的核心业务。2025年，公司半导体设备收入8.81亿元，同比增长169.12%，占主营业务收入的比重提升至33.49%，成为公司的核心增长极。2025年，公司半导体设备业务实现重要突破与快速增长，新签订单规模屡创新高，为公司积累了充足的订单储备。2025年，公司多款ALD和CVD设备获得重点客户验证和量产导入，核心产品High-k、金属化合物、硬掩模等先进工艺设备的量产规模持续扩大，新产品与新技术市场渗透率稳步提升。在存储、逻辑芯片、先进封装等各细分类领域，均取得了长足的进步： 1）存储领域：公司作为国内ALD与高端CVD设备的主要供应商，相关设备已广泛应用于国产存储芯片量产产线，相关工艺技术对推动DRAM、3D NAND等存储芯片技术的迭代与产业化具有关键支撑作用。未来，伴随3D结构层数持续增长以及客户扩产及国产化率的提升，公司有望深度受益。 2）逻辑芯　　片领域：公司与国内主流厂商保持着稳定合作关系，多款设备已通过客户严格的技术验证，关键指标达到国际先进水平，能够满足国内客户当前技术的需求以及未来技术更迭的需要，部分产品已成功导入到多个国产领先厂商产线。随着国内市场对高端国产薄膜沉积设备需求的增长，该领域业务有望保持增长态势。 3）先进封装领域：公司相关设备已在客户端进行验证，并与多家潜在客户开展技术交流。产品采用独特低温控制技术，在保证薄膜高质量沉积的同时，满足先进封装技术低热预算、高晶圆翘曲度、厚膜沉积等低温高质量薄膜需求，适配HBM、Chiplet、2.5D/3D封装等先进封装技术对薄膜沉积设备提出的全新技术要求。


　　投资建议：公司ALD设备起家，并逐渐拓展到CVD领域，在半导体和光伏行业有广泛应用，具备较强的卡位优势。受到光伏业务行业周期下行影响，我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司净利润分别为3.93亿元（前值为5.19亿元）、5.69亿元（前值为7.91亿元）、6.77亿元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为93.2X、64.3X、54.0X，虽然公司光伏业务短期承压，但半导体业务正快速发力，逐渐成为支撑公司业绩的核心业务，且未来潜力可观，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求的风险。光伏正处于周期下行阶段，若行业长期难以企稳或回暖，光伏设备将成为公司业绩的拖累。


　　（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

□.杨.钟./.陈.福.栋./.徐.勇./.徐.碧.云./.郭.冠.君    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司